En 30 secondes
- Pour Dalio, l'économie est la somme des transactions, et ce que l'un dépense, l'autre l'encaisse.
- Le crédit permet de dépenser aujourd'hui plus que vous ne gagnez, au prix de dépenses moindres demain : d'où les cycles.
- Le cycle de dette à court terme dure de cinq à huit ans ; la banque centrale le pilote avec ses taux d'intérêt.
- Le cycle de dette à long terme accumule de la dette pendant des décennies et finit en désendettement, quand baisser les taux ne suffit plus.
- Inutile de deviner les dates : surveillez la dette de vos entreprises et gardez des liquidités pour les jours où d'autres vendent par peur.
Introduction
En mars 2020, la Réserve fédérale a ramené son taux directeur à 0-0,25 %. En juillet 2023, elle l'avait porté à 5,25-5,50 %, son plus haut niveau depuis plus de vingt ans, parce que l'inflation américaine avait atteint 9,1 % en juin 2022. Le chaos ? Pas vraiment. Ray Dalio décrit tout cela comme une machine faite de quelques rouages, et la comprendre vous aide à ne pas vendre au pire moment.
Explication
Ray Dalio, fondateur du fonds Bridgewater, a publié en 2013 une vidéo d'une demi-heure, « How the Economic Machine Works » (« Comment fonctionne la machine économique »), puis a développé l'idée en 2018 dans le livre « Principles for Navigating Big Debt Crises ». Son point de départ : l'économie n'est que la somme d'une multitude de transactions.
Transaction et crédit. Chaque fois que quelqu'un achète, il paie comptant ou à crédit. Et ce que vous dépensez, un autre l'encaisse. Le crédit est la pièce délicate : il vous permet de dépenser aujourd'hui plus que vous ne gagnez, mais vous oblige à dépenser moins demain, quand il faudra rembourser. Pensez à une carte de crédit. En décembre, elle vous offre un voyage que votre salaire ne couvre pas ; en janvier, le voyage se paie et vos dépenses chutent. Multipliez cela par des millions de ménages, d'entreprises et d'États, et vous obtenez les cycles.
Trois forces font tourner la machine, superposées :
1. La croissance de la productivité. C'est la seule chose qui élève le niveau de vie à long terme, mais elle avance lentement, presque en ligne droite.
2. Le cycle de dette à court terme, de cinq à huit ans. Le crédit bon marché stimule la dépense ; la dépense fait monter les prix ; la banque centrale relève ses taux pour freiner l'inflation ; le crédit renchérit, la dépense recule et la récession arrive. La banque centrale baisse alors ses taux, et tout recommence.
3. Le cycle de dette à long terme, de 75 à 100 ans selon la vidéo de Dalio. Chaque cycle court se termine avec un peu plus de dette que le précédent, parce que personne n'aime se serrer la ceinture. Pendant des décennies, la dette progresse plus vite que les revenus, jusqu'à ce que son remboursement étouffe la dépense. Baisser les taux ne sert plus à rien : ils sont déjà proches de zéro. C'est un désendettement : les États-Unis en 1929, le Japon à partir de 1990 et, avec des nuances, 2008.
Pour sortir d'un désendettement, il existe quatre leviers : réduire les dépenses, restructurer les dettes ou faire défaut, redistribuer la richesse par l'impôt et laisser la banque centrale créer de la monnaie. Réduire les dépenses et faire défaut refroidissent l'économie et font baisser les prix ; créer de la monnaie les fait monter. Dalio appelle « beau désendettement » celui qui dose ces leviers pour que la dette baisse par rapport aux revenus, sans déflation ni inflation galopante.
Exemple
Suivez la chaîne avec des chiffres ronds. Anne gagne 50 000 euros et emprunte 5 000 : elle dépense 55 000. Cette dépense, c'est le revenu d'une boutique, qui emprunte elle aussi et embauche. Tout le monde gagne davantage et les prix montent. Que se passe-t-il quand la banque centrale relève ses taux ? La mensualité d'Anne augmente, elle cesse d'emprunter, rembourse ses 5 000 et ses dépenses tombent à 45 000. La boutique vend moins. La spirale fonctionne vers le bas exactement comme vers le haut.
Voyons maintenant le cycle court le plus récent :
Étape 1, le crédit bon marché. En mars 2020, avec la pandémie, la Réserve fédérale a ramené son taux à 0-0,25 %. La BCE maintenait son taux de dépôt en territoire négatif depuis juin 2014.
Étape 2, l'inflation. La dépense s'est envolée à la réouverture de l'économie et l'inflation américaine a atteint 9,1 % sur un an en juin 2022, selon le Bureau des statistiques du travail (BLS).
Étape 3, le coup de frein. La Réserve fédérale a relevé ses taux à partir de mars 2022, jusqu'à 5,25-5,50 % en juillet 2023. La BCE est sortie des taux négatifs en juillet 2022.
Étape 4, l'ajustement. Le crédit cher a fait refluer l'inflation et pénalisé les entreprises qui vivaient d'argent bon marché.
Un désendettement se joue à une autre échelle : au Japon, l'indice Nikkei a touché 38 915 points le 29 décembre 1989 et ne les a dépassés à nouveau qu'en février 2024, plus de 34 ans plus tard.
Le tableau de bord macro de Kaplio indique, date à l'appui, si la Bourse américaine est chère ou bon marché par rapport à ses bénéfices. Avant de regarder : à votre avis, se paie-t-elle aujourd'hui plus de 20 fois les bénéfices de ses entreprises ?
Comment l'interpréter
Comment l'interpréter
N'essayez pas de deviner le mois où le cycle va se retourner. Ce qui compte, c'est de savoir dans quelle phase vous êtes et quelles entreprises souffrent dans chacune :
| Phase | Ce que vous voyez | Ce qu'il faut regarder dans vos entreprises |
|---|---|---|
| Début d'expansion | Taux bas, retour du crédit, Bourses malmenées | De la qualité à bon prix ; les cycliques prennent souvent les devants |
| Fin d'expansion | Inflation en hausse, crédit facile, optimisme | Dette nette / EBITDA : au-dessus de 3 fois, prudence |
| Récession | Bénéfices en baisse, taux qui commencent à baisser | Trésorerie et échéances de la dette ; PER bas trompeurs chez les cycliques |
| Désendettement | Taux proches de zéro, défauts, banques centrales qui créent de la monnaie | Bilans sans dette et entreprises capables de fixer leurs prix |
Le secteur change la lecture : une compagnie d'électricité régulée supporte beaucoup de dette parce que son chiffre d'affaires est stable ; une entreprise du BTP avec la même dette peut faire faillite pendant la récession. Vérifiez le ratio dette/capitaux propres et l'analyse du cycle économique par secteur.
Pièges et limites
- Le modèle ne donne pas de dates. Dalio décrit la mécanique, pas le moment de la prochaine récession.
- Tout vendre par peur coûte cher. Qui sort en pleine récession revient souvent trop tard, après le rebond.
- Des chiffres macro toujours datés et sourcés. Inflation, taux et dette sont révisés ; fiez-vous à la Réserve fédérale, à la BCE ou au FMI, pas aux gros titres.
Cas réel : 2008
La dette hypothécaire des ménages américains progressait depuis des années plus vite que leurs revenus. Quand l'immobilier a cessé de monter, les défauts sont arrivés, et Lehman Brothers a fait faillite en septembre 2008. La Réserve fédérale a ramené ses taux à 0-0,25 % en décembre 2008 puis, comme cela ne suffisait pas, a acheté des obligations avec de la monnaie nouvelle : le quatrième levier de Dalio. En octobre 2008, en pleine chute, Buffett a écrit dans le New York Times qu'il achetait des actions américaines avec son argent personnel.
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Questions fréquentes
Quelles sont les 4 phases du cycle économique ?
On distingue en général l'expansion, le pic, la récession (ou contraction) et le creux, auquel succède la reprise. Dans le modèle de Dalio, ce cycle court est rythmé par le crédit : il s'étend quand les taux sont bas, surchauffe avec l'inflation, se contracte quand la banque centrale relève ses taux et repart quand elle les rebaisse.
Quels sont les principes de Ray Dalio ?
En économie, Dalio résume son modèle en trois règles : ne pas laisser la dette croître plus vite que les revenus, ne pas laisser les revenus croître plus vite que la productivité, et tout faire pour augmenter la productivité. Son livre « Principes » traite aussi de la prise de décision, de l'apprentissage par l'erreur et de la direction d'équipes.
Qu'est-ce que le cycle de la dette ?
C'est l'alternance de périodes où le crédit et le prix des actifs, comme l'immobilier ou les actions, montent ensemble, et de périodes où ils reculent. Chez Dalio, il y en a deux : le cycle court, de cinq à huit ans, piloté par les taux d'intérêt, et le cycle long, de plusieurs décennies, qui se termine par un désendettement.
Qu'est-ce qu'un désendettement ?
C'est la phase où une économie trop endettée doit réduire sa dette par rapport à ses revenus alors que les taux sont déjà proches de zéro. Dalio cite quatre leviers : baisse des dépenses, restructuration ou défaut sur les dettes, redistribution par l'impôt et création monétaire. Bien dosés, ils évitent à la fois la déflation et l'inflation galopante.