En 30 secondes
- La valeur d'entreprise (VE) est le prix de toute l'activité : capitalisation plus dette financière moins trésorerie, plus minoritaires et actions de préférence.
- Une entreprise très endettée a une VE bien supérieure à sa capitalisation ; une entreprise avec trésorerie nette, inférieure.
- On la divise par le résultat d'exploitation : le VE/EBIT et le VE/EBITDA comparent des entreprises plus ou moins endettées.
- Si le PER et le VE/EBIT racontent des histoires différentes, cherchez la dette ou le bénéfice exceptionnel qui explique l'écart.
- Kaplio juge le VE/EBITDA par rapport à la moyenne historique de chaque entreprise : bon marché sous 90 %, cher au-dessus de 110 %.
Introduction
Le 31 décembre 2025, l'action AT&T a clôturé à 24,84 dollars. Avec un bénéfice par action de 3,04 dollars en 2025, son PER était de 8,2 : à première vue, une affaire. Mais celui qui aurait voulu racheter AT&T en entier ce jour-là n'aurait pas payé seulement ses actions, environ 174 000 millions de dollars. Il aurait aussi hérité de 136 100 millions de dette. Tous comptes faits, le vrai prix de l'entreprise tournait autour de 308 000 millions : presque le double de ce qu'affiche la bourse. Ce second chiffre, c'est la valeur d'entreprise.
Explication
La valeur d'entreprise (VE, en anglais enterprise value ou EV) est ce que coûterait le rachat d'une entreprise entière : les actions au prix du marché, plus la dette que vous reprenez, moins la trésorerie que vous trouvez dans les caisses. La capitalisation boursière vous dit seulement combien valent les actions. La VE vous dit combien vaut tout ce qui produit le résultat d'exploitation, que l'actionnaire ou la banque l'ait financé.
L'analogie classique est celle d'un logement. Si vous achetez un appartement de 300 000 euros en reprenant un crédit de 200 000 euros encore dû, vous versez 100 000 euros au vendeur. Mais l'appartement vous a coûté 300 000 euros, puisque le crédit, c'est désormais vous qui le remboursez. Si en plus le vendeur a oublié 10 000 euros dans un tiroir, le coût net tombe à 290 000. La capitalisation, c'est ce que vous payez au vendeur ; la VE, ce que vous coûte l'appartement.
Comment la calculer
Vous partez de la capitalisation boursière : cours de l'action multiplié par le nombre d'actions. Vous ajoutez la dette financière, à court et à long terme, parce que l'acheteur devra la rembourser. Vous retranchez la trésorerie et les placements à court terme, parce que cet argent revient à l'acheteur et pourrait servir à rembourser la dette. Ces deux derniers postes forment la dette nette : si elle est négative, l'entreprise a plus de trésorerie que de dette et sa VE passe sous la capitalisation.
Deux ajustements sont souvent oubliés. Les intérêts minoritaires s'ajoutent : si l'entreprise consolide une filiale qu'elle ne détient pas à 100 %, son résultat d'exploitation intègre celui de toute la filiale, le prix doit donc l'inclure en entier lui aussi. Les actions de préférence s'ajoutent aussi, car elles donnent un droit qui passe avant celui des actions ordinaires.
À quoi elle sert
Seule, la VE ne dit rien ; elle prend tout son sens quand on la divise par un résultat qui revient à tous les financeurs. Les deux ratios les plus utilisés sont le VE/EBIT (valeur d'entreprise divisée par le résultat d'exploitation) et le VE/EBITDA, qui ajoute à l'EBIT les amortissements. C'est cohérent : en haut, le prix de tout le capital ; en bas, un résultat avant intérêts, partagé entre actionnaires et créanciers. Le PER, lui, divise le prix des actions par le bénéfice des actionnaires : c'est pour cela qu'il ne voit pas la dette.
Lequel des deux préférer ? Pour comparer, le VE/EBIT. L'EBITDA ignore que les machines, les antennes et les serveurs s'usent et qu'il faut les remplacer. Joel Greenblatt a choisi le VE/EBIT pour sa « formule magique » justement parce qu'il ne cache pas ce coût.
Formule
VE = Capitalisation boursière + Dette financière − Trésorerie et placements à court terme + Intérêts minoritaires + Actions de préférence
Capitalisation boursière = Cours de l'action × Nombre d'actions
Dette nette = Dette financière − Trésorerie et placements à court terme
VE/EBIT = VE / Résultat d'exploitation ; VE/EBITDA = VE / (Résultat d'exploitation + Amortissements)
Exemple
Le tableau compare le VE/EBITDA des grands opérateurs américains de télécoms et du câble sur les douze derniers mois, au 4 octobre 2026. Chaque multiple indique combien d'années de résultat d'exploitation avant amortissements vous paieriez en rachetant l'entreprise entière, dette comprise. Comcast cote 4,7 fois. AT&T, 5,8. Verizon, 7,9. T-Mobile, 10,2.
Pas à pas : AT&T au 31 décembre 2025 (bilan et compte de résultat de son 10-K de 2025, en millions de dollars) :
1. Nombre d'actions : 7 000,6 millions, celles qui figurent en couverture du 10-K (au 28 janvier 2026).
2. Multipliées par le cours de clôture de 24,84 dollars du 31 décembre 2025, elles donnent environ 173 900 millions de valeur boursière.
3. Plus la dette financière : 127 089 à long terme + 9 011 à court terme = 136 100.
4. Moins la trésorerie : 18 234.
5. Plus les intérêts minoritaires : 15 958.
6. VE = 173 900 + 136 100 − 18 234 + 15 958 = environ 307 700.
Passons aux ratios. Le résultat d'exploitation de 2025 s'élevait à 24 162 et les amortissements à 20 886. VE/EBIT = 307 700 / 24 162 = 12,7. Le PER de 8,2 faisait passer AT&T pour une action bon marché ; le VE/EBIT de 12,7 la remet au prix normal du marché.
Et le VE/EBITDA ? Le tableau affiche 5,8 pour AT&T, mais il repose sur une autre photographie : le cours d'octobre 2026, les résultats des douze derniers mois et la recette de valeur d'entreprise que Kaplio applique à toutes ses fiches. Si vous faites la division avec les chiffres du pas à pas, qui ajoutent en plus les minoritaires, vous obtenez un peu plus. Aucune des deux n'est fausse ; ce qui ne se fait pas, c'est de comparer une entreprise avec une recette et une autre avec la recette inverse.
À vous de jouer. Alphabet au 31 décembre 2025 : l'action de classe A a clôturé à 313 dollars et il y avait 12 088 millions d'actions, toutes classes confondues. Son 10-K de 2025 fait état de 49 085 millions de dette et de 126 843 millions de trésorerie et placements à court terme. Calculez la capitalisation (approchée, avec le cours de la classe A pour toutes) et la VE.
Avant de regarder : la VE d'Alphabet sera-t-elle supérieure ou inférieure à sa capitalisation ? Réponse dans le cas réel, plus bas.
Exemple avec des données réelles
| Entreprise | Symbole | VE/EBITDA |
|---|---|---|
| AT&T Inc. | T | 5,8 |
| Verizon Communications Inc. | VZ | 7,9 |
| T-Mobile US, Inc. | TMUS | 10,2 |
| Comcast Corporation | CMCSA | 4,7 |
Comment l'interpréter
Comment l'interpréter
Kaplio juge le VE/EBITDA de chaque entreprise par rapport à sa propre moyenne sur cinq ou dix exercices : c'est la façon la plus honnête de savoir si elle est chère aujourd'hui au regard de ce qu'elle coûte d'habitude. Les fourchettes absolues du tableau ne servent qu'à un premier tri.
| Lecture | Bon marché | Normal | Cher |
|---|---|---|---|
| VE/EBITDA par rapport à sa moyenne historique (critère du Résumé) | sous 90 % de sa moyenne | entre 90 % et 110 % | au-dessus de 110 % |
| VE/EBIT, entreprise mature | moins de 10 | 10-18 | plus de 18 |
| Télécoms et services publics (VE/EBITDA) | moins de 6 | 6-9 | plus de 9 |
| Logiciels et plateformes (VE/EBIT) | moins de 18 | 18-30 | plus de 30 |
Un multiple bas peut être une occasion ou le signe que le marché attend des résultats en baisse. Et n'utilisez pas la VE pour les banques et les assureurs : leur dette est leur matière première, pas un mode de financement.
Pièges et limites
1. Les contrats de location. Beaucoup de bases de données n'ajoutent pas les dettes locatives. AT&T en avait 22 524 millions de dollars fin 2025 : en les comptant, sa VE dépasserait 330 000 millions. Chez les entreprises qui louent beaucoup de magasins, comme les distributeurs ou les restaurants, l'écart change la conclusion.
2. La trésorerie qui n'est pas libre. Retrancher toute la trésorerie suppose que l'acheteur peut s'en servir. Si elle est bloquée à l'étranger, nécessaire au fonctionnement de l'activité ou retenue par un régulateur, la VE ressort plus basse qu'en réalité.
3. Les dates mélangées. Le cours est celui du jour, la dette celle du dernier bilan. Si l'entreprise a fait entre-temps une acquisition financée par emprunt, votre VE est dépassée. Vérifiez toujours la date des deux données.
4. Retraites et minoritaires oubliés. Un gros déficit des régimes de retraite fonctionne comme une dette. Oublier les minoritaires est plus subtil : l'EBIT inclut toute la filiale, la VE non. Sans eux, le multiple paraît moins cher qu'il ne l'est.
5. L'EBITDA n'est pas de la trésorerie. Un VE/EBITDA bas dans une activité qui dépense beaucoup pour renouveler ses équipements est trompeur. C'est pourquoi chez AT&T, qui amortit presque autant qu'elle gagne, le VE/EBIT est le chiffre qui compte vraiment.
Cas réel : AT&T et Alphabet, les deux faces d'un même calcul
Si vous avez fait l'exercice, vous avez trouvé pour Alphabet une capitalisation d'environ 3 780 milliards de dollars (3 783 500 millions) au 31 décembre 2025. Sa trésorerie et ses placements à court terme dépassaient sa dette de 77 758 millions, sa VE ressortait donc vers 3 710 milliards : en dessous de la valeur de ses actions. Ici, la règle selon laquelle la VE dépasse la capitalisation ne tient plus, et c'est une bonne nouvelle : celui qui rachète l'entreprise récupère une partie du prix grâce à la trésorerie.
Avec un résultat d'exploitation de 129 039 millions en 2025, son VE/EBIT était de 28,7. Son PER, 313 dollars divisés par 10,81 de bénéfice par action, s'établissait à 29,0. Presque identiques : sans dette nette, PER et VE/EBIT racontent la même histoire.
Chez AT&T, c'était l'inverse. PER de 8,2 et VE/EBIT de 12,7. Il y a deux raisons. La première est la dette : 136 100 millions que le PER ne voit pas. La seconde est plus fine. Le résultat avant impôts d'AT&T en 2025 (27 007 millions) a dépassé son résultat d'exploitation (24 162). Une partie du résultat net qu'utilise le PER venait d'éléments extérieurs au cœur de métier, ce qui gonfle le dénominateur. Le VE/EBIT ne regarde que l'activité. Quand PER et VE/EBIT racontent des histoires aussi différentes, posez-vous toujours la même question : quelle dette ou quel bénéfice exceptionnel suis-je en train de rater ?
Pour approfondir le multiple préféré des fonds de capital-investissement, consultez la leçon sur le VE/EBITDA ; pour savoir si l'entreprise que vous achetez rentabilise bien son capital, celle sur le ROIC.
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Questions fréquentes
Comment calculer la valeur d'entreprise (VE) ?
Multipliez le cours de l'action par le nombre d'actions pour obtenir la capitalisation boursière. Ajoutez la dette financière à court et à long terme, retranchez la trésorerie et les placements à court terme, puis ajoutez les intérêts minoritaires et les actions de préférence. Dette et trésorerie viennent du dernier bilan ; le cours, du jour que vous choisissez.
Quelle est la différence entre la valeur d'une entreprise et la valeur des titres ?
La valeur des titres, ou equity value, revient aux seuls actionnaires ; pour une société cotée, elle correspond à la capitalisation boursière. La valeur d'entreprise mesure toute l'activité pour l'ensemble de ses financeurs : elle ajoute la dette nette, les intérêts minoritaires et les actions de préférence. On passe de l'une à l'autre par la dette nette.
Comment calculer l'equity value ?
Pour une société cotée, elle se lit directement : c'est la capitalisation boursière, soit le cours de l'action multiplié par le nombre d'actions. En partant de la valeur d'entreprise, on fait le chemin inverse en retranchant la dette nette, les intérêts minoritaires et les actions de préférence. Fin 2025, AT&T valait ainsi environ 173 900 millions de dollars en bourse.
Comment calculer la valeur d'une entreprise avec l'EBITDA ?
En bourse, on raisonne dans l'autre sens : on divise la valeur d'entreprise par l'EBITDA pour savoir combien d'années de résultat d'exploitation avant amortissements on paie. Au 4 octobre 2026, AT&T cotait 5,8 fois et T-Mobile 10,2 fois. Le plus parlant reste de comparer ce multiple à la moyenne historique de l'entreprise elle-même.
Quelle est la différence entre l'EBIT et l'EBITDA ?
L'EBIT est le résultat d'exploitation après amortissements ; l'EBITDA y ajoute ces amortissements. Les deux se calculent avant intérêts. L'EBITDA fait comme si antennes, machines et serveurs ne s'usaient pas. C'est pourquoi le VE/EBIT est plus exigeant : chez AT&T, qui amortit presque autant qu'elle gagne, c'est le chiffre qui compte vraiment.