En 30 secondes
- La valeur intrinsèque, c'est la trésorerie que générera l'entreprise sur sa durée de vie, ramené à aujourd'hui.
- Un DCF simple projette le flux de trésorerie disponible sur cinq ans, ajoute une valeur terminale, actualise et retranche la dette nette.
- Le taux d'actualisation et la valeur terminale pèsent plus que tout le reste : testez toujours plusieurs scénarios.
- La fourchette de la fiche Kaplio est un repère par multiples, pas un DCF ; utilisez les deux ensemble.
- Exigez une marge de sécurité : le DCF est une estimation, pas une mesure.
Introduction
Sur son exercice 2026, clos le 30 juin, Procter & Gamble a dégagé 15 147 millions de dollars de flux de trésorerie disponible. Cinq ans plus tôt, sur l'exercice 2021, c'était 15 584. Dans le même temps, le résultat net est passé de 14 306 à 16 046 millions, mais l'argent réellement disponible, lui, a fait du surplace. Combien vaut une entreprise comme celle-là ? C'est précisément la question à laquelle répond un DCF, et la réponse dépend moins des chiffres passés que de ce que vous supposez pour l'avenir.
Explication
Ce qu'est la valeur intrinsèque. Buffett la définit dans le manuel du propriétaire de Berkshire Hathaway comme la valeur actualisée des liquidités que l'on peut tirer d'une entreprise pendant le reste de son existence. Trois idées tiennent dans cette phrase. Ce qui compte, ce sont les liquidités, pas le bénéfice comptable. Ce qui compte, c'est tout l'avenir, pas l'an prochain. Et un dollar dans dix ans vaut moins qu'un dollar aujourd'hui.
Une analogie aide. Combien paieriez-vous un appartement qui vous rapportera 10 000 euros de loyer net par an, pour toujours ? Si 5 % par an vous suffisent, jusqu'à 200 000 euros. Si vous exigez 8 %, parce que vous craignez les impayés ou une hausse des taux, 125 000 seulement. Le loyer est le même ; c'est votre exigence qui change. Une action fonctionne de la même façon, avec un loyer qui, en plus, monte ou baisse.
Un DCF simple se construit en six étapes :
1. Flux de trésorerie disponible de départ : flux de trésorerie d'exploitation moins investissements (capex). Prenez une année normale ou la moyenne de plusieurs (voir la leçon sur le flux de trésorerie disponible).
2. Projection : faites croître ce flux sur cinq ans à un rythme que l'historique de l'entreprise permet de défendre.
3. Valeur terminale : ce que vaut tout ce qui vient après l'année 5. La formule de Gordon suppose que le flux croît indéfiniment à un taux modeste, qui ne doit jamais dépasser la croissance de l'économie (2-3 %).
4. Taux d'actualisation : le rendement que vous exigez pour le risque. Dans les manuels, c'est le coût moyen pondéré du capital (CMPC). Pour débuter, entre 7 % et 10 % pour les grandes entreprises stables. Kaplio, dans son DCF inversé, utilise le MEDAF, ou CAPM (3,8 % + bêta × 5 %) avec un plancher de 7 %.
5. Actualisation : divisez chaque flux par (1 + taux) élevé à la puissance du nombre d'années restantes, puis additionnez le tout. Vous obtenez la valeur d'entreprise.
6. De la valeur d'entreprise à l'action : retranchez la dette nette et divisez par le nombre d'actions (la différence entre valeur d'entreprise et capitalisation est expliquée dans la leçon sur l'EV/EBIT).
Enfin, appliquez une marge de sécurité. Graham demandait d'acheter nettement sous la valeur estimée, justement parce que cette estimation peut être fausse. Un DCF n'est pas une mesure ; c'est une opinion avec de l'arithmétique derrière.
Formule
Valeur intrinsèque par action = (Valeur d'entreprise − Dette nette) / Nombre d'actions
Valeur d'entreprise = Σ FCFt / (1 + r)^t, de t = 1 à 5, + VT / (1 + r)^5
FCFt = Flux de trésorerie disponible de l'année t = Flux de trésorerie d'exploitation − Capex
r = Taux d'actualisation (CMPC ou rendement exigé)
VT = Valeur terminale = FCF5 × (1 + g) / (r − g)
g = Croissance à perpétuité, égale ou inférieure à celle de l'économie
Exemple
Exemple à compléter : Procter & Gamble, comptes de l'exercice 2026. Données de départ (millions de dollars, 30 juin 2026) : flux de trésorerie d'exploitation de 19 556 et capex de 4 409, soit un flux de trésorerie disponible de 15 147. Dette financière de 34 138 (22 842 à long terme et 11 296 à court terme) et trésorerie de 9 942 : dette nette de 24 196. Nombre moyen d'actions diluées sur l'exercice : 2 422,5 millions.
Hypothèses : croissance de 3 % par an sur cinq ans (prudente, car le flux stagne depuis cinq ans), taux d'actualisation de 8 % et croissance à perpétuité de 2,5 %.
| Année | FCF projeté | Facteur (1,08^t) | Valeur actuelle |
|---|---|---|---|
| 1 | 15 601 | 1,080 | 14 446 |
| 2 | 16 069 | 1,166 | 13 777 |
| 3 | ? | 1,260 | ? |
| 4 | 17 048 | 1,360 | 12 531 |
| 5 | 17 560 | 1,469 | 11 951 |
À vous : calculez l'année 3. Indice : multipliez l'année 2 par 1,03 et divisez par 1,260. (Solution : 16 552 et 13 139.)
Somme des cinq années : 65 843 millions.
Valeur terminale : 17 560 × 1,025 / (0,08 − 0,025) = environ 327 250 millions. Ramenée à aujourd'hui (divisée par 1,469) : environ 222 700.
Valeur d'entreprise : 65 843 + 222 700 = environ 288 550 millions. Moins la dette nette de 24 196 : environ 264 350. Divisé par 2 422,5 millions d'actions : environ 109 $ par action.
Regardez maintenant la fragilité du résultat. Avec un taux de 7 %, le même calcul donne environ 136 $. Avec 9 %, environ 91 $. Avec une croissance à perpétuité de 2 % au lieu de 2,5 %, environ 101 $. Et la valeur terminale pèse 77 % du total : les trois quarts du résultat dépendent de ce qui se passe après l'année 5.
Le tableau ci-dessous montre le rendement du flux de trésorerie disponible (flux disponible divisé par la capitalisation) de quatre géants de la consommation : une façon rapide de voir combien de trésorerie vous achetez pour chaque dollar investi. Avant de regarder : à votre avis, P&G cote-t-il aujourd'hui au-dessus ou en dessous de ces 109 $ ? Vérifiez sur sa fiche.
Exemple avec des données réelles
| Entreprise | Symbole | Rendement FCF |
|---|---|---|
| The Procter & Gamble Company | PG | 4,6 % |
| The Coca-Cola Company | KO | 3,9 % |
| PepsiCo, Inc. | PEP | 5,4 % |
| Colgate-Palmolive Company | CL | 5,7 % |
Au 4 octobre 2026, sur les douze derniers mois, Colgate génère en flux de trésorerie disponible 5,7 % de sa capitalisation, PepsiCo 5,4 %, Procter & Gamble 4,6 % et Coca-Cola 3,9 %. Autrement dit, pour 100 dollars payés aujourd'hui pour P&G, l'entreprise génère environ 4,6 dollars de flux disponible par an. Plus ce rendement est bas, plus le cours intègre de croissance future.
Comment l'interpréter
Comment l'interpréter
Comparez votre valeur au cours. Les seuils du tableau sont ceux de la fourchette de valeur des fiches Kaplio pour dire si une action est bon marché ou chère :
| Cours par rapport à votre valeur | Lecture |
|---|---|
| 15 % en dessous ou plus | Bon marché selon vos hypothèses ; plus la décote est forte, plus la marge de sécurité est grande, ce que demandait Graham |
| Entre 15 % en dessous et 25 % au-dessus | Correctement valorisée : le marché anticipe à peu près ce que vous supposez |
| 25 % au-dessus ou plus | Chère, sauf si vos hypothèses sont trop prudentes |
Une précision importante : la fourchette de la fiche Kaplio n'est pas un DCF. Elle calcule où coterait l'entreprise à son PER (P/E) médian de la décennie et à la médiane de son secteur. C'est un repère par multiples, et la fiche précise elle-même qu'il ne s'agit pas d'une juste valeur. Votre DCF est l'autre regard. Si les deux concordent, vous gagnez en confiance ; si votre DCF s'éloigne beaucoup de la fourchette, revoyez d'abord vos hypothèses.
Côté secteurs, le DCF convient bien aux activités à flux stables et prévisibles : biens de consommation courante, logiciel mature, infrastructures. Il fonctionne mal pour les cycliques (le flux d'une année faste ne constitue pas une base fiable) et pour les entreprises qui brûlent encore du cash. Il ne s'applique pas aux banques et aux assureurs, dont la dette est la matière première, et Kaplio ne le calcule ni pour eux ni pour les foncières cotées.
Pièges et limites
- La valeur terminale fait la loi. Si elle pèse plus de 75-80 % du total, comme chez P&G, votre valorisation est surtout un pari sur le long terme.
- Un point de taux fait varier le résultat de 15 % à 25 %. De 8 % à 7 %, P&G passe de 109 à 136 $. Testez toujours trois taux.
- Une croissance à perpétuité supérieure au taux d'actualisation casse la formule, et au-delà de 3 % vous supposez déjà que l'entreprise finira plus grosse que l'économie.
- Votre flux de trésorerie disponible et celui de la fiche peuvent différer. Pour l'exercice 2026 de P&G (clos en juin 2026), la fiche Kaplio retient 15 913 millions et l'exemple, qui retranche la ligne d'investissements du 10-K, 15 147. Les sources ne retranchent pas exactement les mêmes postes ; gardez une seule définition dans toute votre valorisation.
- Une année atypique comme base. Regardez cinq ans de flux de trésorerie disponible avant de choisir le point de départ.
- La rémunération en actions ne consomme pas de trésorerie mais dilue l'actionnaire. Dans la tech, déduisez-la du flux ou comptez les actions futures.
Cas réel : Coca-Cola, une année de base trompeuse
En 2023, Coca-Cola a généré 11 599 millions de flux de trésorerie d'exploitation pour un capex de 1 852 : flux disponible de 9 747 millions. En 2025, avec un résultat net record (13 107 millions), le flux d'exploitation est tombé à 7 408 et le flux disponible à 5 296. Si vous aviez bâti votre DCF sur la dernière année, votre valorisation de Coca-Cola aurait à peine dépassé la moitié de celle obtenue avec la base de 2023, sans que l'entreprise ait perdu la moitié de sa valeur. Avant de projeter, ouvrez l'annexe des comptes et vérifiez si un creux s'explique par un paiement ponctuel ou par un changement d'activité. Pour confronter votre chiffre à une méthode bien plus rapide, passez à la formule de Graham ; et dans l'onglet Valorisation de chaque fiche, vous trouverez le DCF inversé : la croissance que le cours actuel anticipe.
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Questions fréquentes
C'est quoi la valeur intrinsèque ?
C'est la valeur d'une entreprise fondée sur l'argent qu'elle générera à l'avenir, indépendamment de ce qu'en dit la bourse aujourd'hui. On l'estime en ramenant ces flux à leur valeur actuelle avec un taux qui reflète le risque. Comme elle repose sur des hypothèses, chaque investisseur trouve un chiffre un peu différent : d'où la marge de sécurité.
Comment calculer la valeur intrinsèque d'une action ?
La méthode la plus utilisée est l'actualisation des flux de trésorerie : projetez le flux de trésorerie disponible sur quelques années, ajoutez une valeur terminale, actualisez le tout à un taux de 7 % à 10 % pour une grande entreprise, retranchez la dette nette et divisez par le nombre d'actions. Des méthodes rapides comme la formule de Graham servent de contrôle.
Comment calculer un DCF ?
Projetez le flux de trésorerie disponible, divisez chaque flux par (1 + r) à la puissance t, où r est le taux d'actualisation et t le nombre d'années restantes, puis additionnez. Ajoutez la valeur terminale, elle aussi actualisée. Exemple : 100 millions dans deux ans à 10 % valent aujourd'hui 100 / 1,21, soit environ 83 millions.
Quelle est la formule pour calculer la valeur d'une action ?
Avec un DCF : valeur par action = (valeur d'entreprise − dette nette) / nombre d'actions, la valeur d'entreprise étant la somme des flux de trésorerie disponible actualisés et de la valeur terminale. Le résultat est très sensible au taux : chez Procter & Gamble, passer de 8 % à 7 % fait monter la valeur d'environ 109 $ à 136 $.