Em 30 segundos
- Para Dalio, a economia é a soma de transações, e o que uma pessoa gasta é o que outra recebe.
- O crédito permite gastar hoje mais do que se ganha, em troca de gastar menos amanhã: é daí que nascem os ciclos.
- O ciclo de dívida de curto prazo dura de cinco a oito anos e é o banco central que o governa com as taxas de juro.
- O ciclo de longo prazo acumula dívida durante décadas e acaba numa desalavancagem, quando descer as taxas já não chega.
- Como investidor, não tente adivinhar datas: vigie a dívida das suas empresas e tenha liquidez para quando outros venderem com medo.
Introdução
Em março de 2020, a Reserva Federal baixou a sua taxa de juro para 0-0,25%. Em julho de 2023 tinha-a em 5,25-5,50%, o nível mais alto em mais de vinte anos, porque a inflação nos Estados Unidos tinha chegado aos 9,1% em junho de 2022. Caos? Nem tanto. Ray Dalio explica-o como uma máquina com poucas peças, e percebê-la ajuda a não vender no pior momento.
Explicação
Ray Dalio, fundador do fundo Bridgewater, publicou em 2013 um vídeo de meia hora, «How the Economic Machine Works» («Como funciona a máquina económica»), e em 2018 desenvolveu a ideia no livro «Principles for Navigating Big Debt Crises». O ponto de partida: a economia é a soma de um número enorme de transações.
Transação e crédito. Sempre que alguém compra, paga com dinheiro ou com crédito. E o que uma pessoa gasta é o que outra recebe. O crédito é a peça delicada: permite gastar hoje mais do que se ganha, mas obriga a gastar menos amanhã, quando chegar a hora de pagar. Pense num cartão de crédito. Em dezembro permite uma viagem que o ordenado não cobre; em janeiro, a viagem paga-se e o gasto cai. Multiplique isto por milhões de famílias, empresas e Estados e aí estão os ciclos.
Três forças movem a máquina, umas por cima das outras:
1. A produtividade. É a única coisa que eleva o nível de vida a longo prazo, mas avança devagar e quase em linha reta.
2. O ciclo de dívida de curto prazo, de cinco a oito anos. O crédito barato estimula o gasto; o gasto faz subir os preços; o banco central sobe as taxas de juro para travar a inflação; o crédito encarece, o gasto cai e chega a recessão. Então o banco central desce as taxas e tudo recomeça.
3. O ciclo de dívida de longo prazo, de 75 a 100 anos segundo o vídeo de Dalio. Cada ciclo curto termina com um pouco mais de dívida do que o anterior, porque ninguém gosta de apertar o cinto. Durante décadas, a dívida cresce mais depressa do que os rendimentos, até que pagá-la sufoca o gasto. Descer as taxas já não serve, porque estão perto de zero. Isso é uma desalavancagem: os Estados Unidos em 1929, o Japão a partir de 1990 e, com nuances, 2008.
Para sair de uma desalavancagem há quatro alavancas: cortar na despesa, reestruturar ou deixar de pagar dívidas, redistribuir riqueza através dos impostos e o banco central criar dinheiro. Cortar na despesa e entrar em incumprimento arrefecem a economia e fazem descer os preços; criar dinheiro fá-los subir. Dalio chama «desalavancagem bonita» à que as equilibra para que a dívida desça face aos rendimentos sem deflação nem inflação descontrolada.
Exemplo
Siga a cadeia com números redondos. A Ana ganha 50.000 euros e pede 5.000 emprestados: gasta 55.000. Esse gasto é a receita de uma loja, que também pede emprestado e contrata. Todos ganham mais e os preços sobem. O que acontece quando o banco central sobe as taxas? A prestação da Ana encarece, ela deixa de pedir, devolve os 5.000 e o seu gasto desce para 45.000. A loja vende menos. A espiral funciona a descer exatamente como a subir.
Agora, com o ciclo curto mais recente:
Passo 1, crédito barato. Em março de 2020, com a pandemia, a Reserva Federal levou a sua taxa para 0-0,25%. O BCE tinha a taxa de depósito em terreno negativo desde junho de 2014.
Passo 2, inflação. A despesa disparou com a reabertura da economia e a inflação dos Estados Unidos atingiu 9,1% em termos homólogos em junho de 2022, segundo o Gabinete de Estatísticas do Trabalho (BLS).
Passo 3, travão. A Reserva Federal subiu as taxas a partir de março de 2022 até aos 5,25-5,50% de julho de 2023. O BCE deixou para trás as taxas negativas em julho de 2022.
Passo 4, ajustamento. O crédito caro arrefeceu a inflação e castigou as empresas que viviam de dinheiro barato.
Uma desalavancagem é outra escala: no Japão, o índice Nikkei chegou aos 38.915 pontos a 29 de dezembro de 1989 e só os voltou a superar em fevereiro de 2024, mais de 34 anos depois.
O painel de mercado da Kaplio mostra, com data, se a bolsa norte-americana está cara ou barata face aos lucros das empresas. Antes de olhar: acha que hoje está cotada acima de 20 vezes o que as suas empresas ganham?
Como interpretar
Como se interpreta
Não tente adivinhar o mês da mudança de ciclo. O útil é saber em que fase está e que empresas sofrem em cada uma:
| Fase | O que se vê | O que observar nas suas empresas |
|---|---|---|
| Expansão inicial | Taxas baixas, crédito a voltar, bolsas castigadas | Qualidade a bom preço; as cíclicas costumam ir à frente |
| Expansão tardia | Inflação a subir, crédito fácil, otimismo | Dívida líquida / EBITDA: acima de 3 vezes, cuidado |
| Recessão | Lucros a descer, taxas que começam a baixar | Caixa e vencimentos da dívida; PER baixos que enganam nas cíclicas |
| Desalavancagem | Taxas perto de zero, incumprimentos, bancos centrais a criar dinheiro | Balanços sem dívida e negócios que conseguem fixar preços |
O setor muda a leitura: uma elétrica regulada aguenta muita dívida porque as receitas são estáveis; uma construtora com a mesma dívida pode falir na recessão. Reveja o rácio dívida/capital próprio e a análise do ciclo económico por setores.
Armadilhas e limites
- O modelo não dá datas. Dalio descreve a mecânica, não quando chega a próxima recessão.
- Vender tudo por medo sai caro. Quem sai em plena recessão costuma voltar tarde, depois do ressalto.
- Números macro, sempre com data e fonte. Inflação, taxas e dívida são revistas; use a Reserva Federal, o BCE ou o FMI, não manchetes.
Caso real: 2008
A dívida hipotecária das famílias norte-americanas crescia há anos mais do que os seus rendimentos. Quando os preços das casas deixaram de subir, chegaram os incumprimentos, e o Lehman Brothers faliu em setembro de 2008. A Reserva Federal desceu as taxas para 0-0,25% em dezembro de 2008 e, como não bastava, comprou obrigações com dinheiro novo: a quarta alavanca de Dalio. Em outubro de 2008, em plena queda, Buffett escreveu no New York Times que estava a comprar ações norte-americanas com o seu dinheiro pessoal.
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Perguntas frequentes
Quais são as fases do ciclo económico?
Costumam distinguir-se quatro: expansão, pico, recessão e vale, a que se segue a recuperação. No modelo de Dalio, este ciclo curto é marcado pelo crédito: expande-se com taxas de juro baixas, sobreaquece com a inflação, contrai-se quando o banco central sobe as taxas e reanima-se quando as volta a descer.
O que é a desalavancagem?
É a fase final do ciclo de dívida de longo prazo, quando a dívida cresceu tanto face aos rendimentos que pagá-la sufoca a economia e descer as taxas de juro já não resulta. Sai-se dela com quatro alavancas: cortar despesa, reestruturar dívidas, redistribuir riqueza e criar dinheiro. Dalio chama «bonita» à que as equilibra.
Quais são os princípios económicos de Ray Dalio?
Na economia, Dalio resume o modelo em três regras: a dívida não deve crescer mais do que os rendimentos, os rendimentos não devem crescer mais do que a produtividade e deve fazer-se tudo para aumentar a produtividade. O livro «Princípios» trata também de como tomar decisões, aprender com os erros e dirigir equipas.
O que é o ciclo financeiro?
É a subida e a descida do crédito e do preço dos ativos, como a habitação ou as ações, ao longo dos anos. Costuma durar mais do que o ciclo económico normal e os seus finais são mais duros, porque coincidem com dívidas muito altas. Encaixa no que Dalio chama ciclo de dívida de longo prazo.