En 30 segundos
- El valor terminal resume todo el flujo de caja posterior al periodo proyectado y suele pesar entre el 60 % y el 80 % del valor.
- Por Gordon: FCF del último año × (1 + g) / (WACC − g), con g igual o menor que el crecimiento de la economía.
- Un múltiplo de salida lleva dentro un crecimiento perpetuo: 25 veces el flujo libre con un WACC del 9,2 % equivale a un g del 5,0 %.
- El WACC combina el coste del capital propio (tipo sin riesgo + beta × prima) y el de la deuda neto de impuestos, a valores de mercado.
- Con las cuentas del ejercicio 2025 de Visa, el valor por acción va de 242 a 399 dólares según la tasa y el horizonte: la sensibilidad es parte del resultado.
Introducción
Visa generó 21.577 millones de dólares de flujo de caja libre en su ejercicio fiscal 2025, cerrado el 30 de septiembre de 2025. El 2 de octubre de 2026 su acción cerró a 360,66 dólares, lo que valora la empresa en unos 709.000 millones. Si haces un DCF de cinco años con supuestos razonables, descubrirás algo incómodo: unas tres cuartas partes del valor que obtienes no salen de esos cinco años, sino de lo que pasará después. Esa pieza es el valor terminal, y casi nadie le dedica el tiempo que merece.
En esta lección valoramos Visa de principio a fin, con las cifras de su informe anual, y desmontamos las dos decisiones que mueven el resultado: la tasa de descuento y el valor terminal.
Explicación
En la lección sobre el valor intrínseco y el DCF sencillo viste los seis pasos: flujo de caja libre de partida, proyección, valor terminal, tasa, descuento y paso a la acción. Aquí no los repetimos. Nos quedamos con los dos que deciden casi todo.
Qué es el valor terminal
Un DCF proyecta el flujo de caja libre año a año durante un periodo explícito, normalmente cinco o diez años. Pero la empresa no cierra en el año 5. El valor terminal resume en una sola cifra todo lo que vendrá después, y se calcula de dos maneras.
La fórmula de Gordon (o de crecimiento perpetuo) supone que, a partir del último año proyectado, el flujo crece para siempre a una tasa g constante. Es una renta perpetua creciente: el flujo del año siguiente dividido entre la diferencia entre la tasa de descuento y g.
El múltiplo de salida supone que en el año 5 venderías la empresa a un múltiplo de una cifra de ese año, como el EBITDA o el propio flujo de caja libre. Es lo que hace un banco de inversión cuando dice «a 15 veces EBITDA». Es rápido, pero esconde una trampa: el múltiplo que eliges ya lleva dentro un crecimiento perpetuo, lo sepas o no.
Piensa en un olivar. Puedes valorarlo por la cosecha de los próximos cinco años más lo que te darían por la finca al final (múltiplo de salida), o por la cosecha de cinco años más la de todos los años siguientes, que crece poco (Gordon). Si el precio de venta que imaginas implica que la cosecha crecerá un 6 % para siempre, has valorado un olivar que no existe.
Por qué pesa entre el 60 % y el 80 %
Es aritmética. Con una tasa del 9,2 % y un crecimiento perpetuo del 3 %, la renta perpetua vale el flujo del año 6 dividido entre 0,062: unas 16 veces ese flujo. Los cinco años explícitos suman, ya descontados, menos de cinco veces el flujo de hoy. Cuanto más crece la empresa y más baja es la tasa, más peso se va al final.
La tasa: el WACC, pieza a pieza
Los flujos de una empresa entera se descuentan al WACC (coste medio ponderado del capital): la rentabilidad que exigen, en conjunto, accionistas y acreedores, ponderada por lo que pesa cada uno a precios de mercado. Tiene tres piezas.
1. Coste del capital propio. Se estima con el modelo CAPM: tipo sin riesgo + beta × prima de riesgo del mercado. El tipo sin riesgo es la rentabilidad del bono del Tesoro de EE. UU. a 10 años. La beta mide cuánto se mueve la acción con el mercado, y la prima es lo que se exige de más por invertir en bolsa (Aswath Damodaran, profesor de la Universidad de Nueva York, publica cada año la suya; un 5 % es una cifra habitual).
2. Coste de la deuda después de impuestos. El tipo al que la empresa se financiaría hoy, por el factor (1 − tipo impositivo), porque los intereses desgravan.
3. Pesos. Capitalización bursátil y deuda, a valor de mercado, no contable.
Una precisión sobre Kaplio. En la pestaña Valoración de cada ficha, «Qué descuenta el precio» hace el DCF al revés y su WACC «sale del CAPM (3,8 % + beta × 5 %, mínimo 7 %)», con un crecimiento terminal del 2,5 %. Es una convención fija para comparar empresas entre sí; cuando hagas tu propio DCF, usa el tipo sin riesgo del día. Lo verás en el ejemplo: la diferencia no es pequeña.
Fórmula
Valor de empresa = Σ FCFt / (1 + WACC)^t, de t = 1 a n, + VT / (1 + WACC)^n
VT por Gordon = FCFn × (1 + g) / (WACC − g)
VT por múltiplo de salida = Múltiplo × cifra del año n (EBITDA, beneficio operativo o FCF)
Crecimiento perpetuo implícito en un múltiplo de FCF: g = (Múltiplo × WACC − 1) / (Múltiplo + 1)
WACC = E / (E + D) × Ke + D / (E + D) × Kd × (1 − t)
Ke = Tipo sin riesgo + Beta × Prima de riesgo del mercado
Coherencia del valor terminal: reinversión necesaria = g / ROIC; FCF terminal = NOPAT × (1 − g / ROIC)
Valor por acción = (Valor de empresa − Deuda neta) / Número de acciones
Ejemplo
La tabla de abajo muestra el rendimiento del flujo de caja libre (flujo libre entre capitalización) de cuatro empresas de pagos: Visa, Mastercard, PayPal y Global Payments. Léela como el inverso de un múltiplo: un 3 % equivale a pagar unas 33 veces el flujo libre; un 10 %, unas 10 veces. Un rendimiento bajo significa que el precio ya descuenta mucho crecimiento, es decir, mucho valor terminal.
Antes de mirar: ¿qué crecimiento anual del flujo de caja libre crees que descuenta hoy el precio de Visa: un 5 %, un 10 % o un 20 %? La respuesta está en el paso 7.
Valoración completa: Visa, con su 10-K del ejercicio fiscal 2025 (cerrado el 30 de septiembre de 2025; millones de dólares)
Paso 1. Flujo de caja libre de partida. Flujo de caja operativo de 23.059 menos 1.482 de inversión en activo fijo y software: 21.577 millones en el ejercicio 2025. Un año antes fue de 18.693 (19.950 − 1.257) y en el ejercicio 2021, de 14.522 (15.227 − 705). Visa apenas necesita inversión: el capex se queda en el 6,4 % del flujo operativo. Ojo: en el ejercicio 2025 pagó 897 millones en acciones a sus empleados, que no restan caja pero diluyen. Si lo restas, el flujo baja a 20.680.
Paso 2. Crecimiento explícito. Los ingresos pasaron de 24.105 millones en el ejercicio 2021 a 40.000 en el 2025: un 13,5 % anual. El flujo libre, del 10,4 % anual. Usamos un 10 % durante cinco años.
Paso 3. El WACC. El bono del Tesoro a 10 años rendía un 5,28 % el 2 de octubre de 2026. Para la beta usamos una calculada por nosotros con 60 rentabilidades mensuales de 2021 a 2025 frente al S&P 500: 0,82 (la de la ficha puede diferir, porque usa otra ventana). Con una prima del 5 %, el coste del capital propio es 5,28 + 0,82 × 5 = 9,4 %. La deuda: 25.171 millones a 30 de septiembre de 2025. Sus intereses de 589 millones en el ejercicio 2025 son solo un 2,3 % de esa deuda, pero es el cupón de bonos emitidos con tipos bajos; hoy se financiaría más caro. Suponemos un 5,9 % (bono más 0,6 puntos) y, con un tipo impositivo del 17,1 % (4.136 de impuestos sobre 24.194 de beneficio antes de impuestos), un 4,9 % neto. Pesos: 1.966 millones de acciones diluidas de clase A en base convertida (media del ejercicio 2025) × 360,66 $ = 709.058 millones de capitalización, un 96,6 % del total. WACC = 0,966 × 9,4 % + 0,034 × 4,9 % ≈ 9,2 %.
Paso 4. Proyección y descuento.
| Año | FCF | 1,092^t | Valor hoy |
|---|---|---|---|
| 1 | 23.735 | 1,092 | 21.735 |
| 2 | 26.108 | 1,192 | 21.894 |
| 3 | 28.719 | 1,302 | 22.055 |
| 4 | 31.591 | 1,422 | 22.216 |
| 5 | 34.750 | 1,553 | 22.379 |
Paso 5. Valor terminal por Gordon (g = 3 %): 34.750 × 1,03 / (0,092 − 0,03) = 577.298 millones; traído a hoy, 371.781. Valor de empresa: 482.060. Deuda neta: 25.171 de deuda − 17.164 de caja − 1.833 de inversiones a corto = 6.174. Valor de las acciones: 475.886 millones; entre 1.966 millones de acciones, unos 242 $. El valor terminal es el 77 % del valor de empresa.
Paso 6. Valor terminal por múltiplo de salida. Supón que en el año 5 Visa cotiza a 25 veces su flujo libre, menos que hoy. Valor terminal: 34.750 × 25 = 868.749; traído a hoy, 559.476. Resultado: unos 338 $ por acción, y el valor terminal pesa ya el 84 %. ¿Cuál es el bueno? Tradúcelo con la fórmula: 25 veces con un WACC del 9,2 % equivale a un crecimiento perpetuo del 5,0 %, más que la economía para siempre. Al revés, el 3 % de Gordon equivale a un múltiplo de salida de 16,6 veces. Hoy Visa cotiza a unas 33 veces su flujo libre (valor de empresa de 715.232 millones entre 21.577).
Paso 7. Qué descuenta el precio. Con un WACC del 9,2 % y g del 3 %, los 360,66 $ exigen que el flujo libre crezca un 19,9 % anual cinco años seguidos. Si alargas a diez años el periodo al 10 %, el valor sube a unos 307 $. Y si usas la convención de la ficha (3,8 % + 0,82 × 5 = 7,9 %), con cinco años sale unos 309 $, y con diez, unos 399 $. Mismo negocio, mismas cuentas: entre 242 y 399 dólares según dos supuestos.
Paso 8. ¿Es coherente el valor terminal? Un crecimiento perpetuo necesita reinversión. Con el ROIC de Visa en el ejercicio 2025, un 31,5 % (beneficio operativo de 23.994 × (1 − 0,171) = 19.892 sobre 37.909 de patrimonio + 25.171 de deuda), crecer un 3 % exige reinvertir 3 / 31,5 = 9,5 % del NOPAT. Si en el año 6 aplicas esa fórmula al NOPAT en vez de al flujo libre, el valor terminal baja de 577.298 a 481.589 millones y la acción, de 242 a unos 211 $. ¿Por qué? Porque en el ejercicio 2025 el flujo libre de Visa (21.577) superó a su NOPAT: 897 millones de pagos en acciones que no restan caja y el resto de ajustes sin salida de efectivo (la amortización, 1.220 millones, fue menor que el capex, 1.482). Para siempre, eso no se sostiene.
Paso 9. Tu veredicto. No hay solución escrita: aplica la rúbrica del final.
Ejemplo con datos reales
| Empresa | Ticker | Rentabilidad por FCF |
|---|---|---|
| Visa Inc. | V | 3,1 % |
| Mastercard Incorporated | MA | 3,4 % |
| PayPal Holdings, Inc. | PYPL | 14,6 % |
| Global Payments Inc. | GPN | 4,1 % |
Cómo interpretarlo
Cómo se interpreta
Sensibilidad del valor por acción de Visa (cinco años al 10 %, en dólares):
| g \ WACC | 8,0 % | 8,5 % | 9,2 % | 10,0 % | 10,5 % |
|---|---|---|---|---|---|
| 2,0 % | 259 | 239 | 214 | 192 | 180 |
| 2,5 % | 279 | 255 | 227 | 202 | 188 |
| 3,0 % | 303 | 274 | 242 | 213 | 198 |
| 3,5 % | 332 | 297 | 260 | 226 | 210 |
Medio punto de WACC mueve el valor más que medio punto de g. Por eso la tasa se discute primero.
Tramos orientativos para leer el peso del valor terminal (no son una regla de Kaplio):
| Peso del valor terminal | Lectura |
|---|---|
| menos del 60 % | empresa madura o tasa alta: el valor depende sobre todo de lo que ya ves |
| 60-80 % | lo normal en una empresa estable que crece |
| más del 80 % | valoras sobre todo el largo plazo: alarga el periodo explícito o revisa g |
Por sector: en consumo básico, eléctricas o infraestructuras, g del 2-2,5 %; en una empresa que aún crece a doble dígito, alarga el periodo explícito antes que subir g. Nunca un g por encima del crecimiento nominal de la economía. En bancos y aseguradoras el DCF de flujo libre no se aplica, como ya viste en la lección 12.
Trampas y límites
1. El múltiplo de salida circular. Usar el múltiplo de hoy como múltiplo de salida mete el optimismo del mercado dentro de tu valoración. Tradúcelo siempre a su g implícito.
2. Un g cerca del WACC. Si la diferencia baja de dos o tres puntos, el valor terminal se dispara y cualquier décima cambia la conclusión.
3. El cupón no es el coste de la deuda. El 2,3 % de Visa es historia; el coste relevante es el de financiarse hoy.
4. El horizonte corto para una empresa que crece. Cinco años al 10 % y luego un 3 % de golpe es un salto brusco. Para Visa, pasar a diez años sube el valor de 242 a 307 $.
5. Las acciones que cuentas. Visa recompró 18.316 millones en acciones en el ejercicio 2025; la media del año ya no es el número de hoy. Usa el más reciente del 10-Q.
Rúbrica de autoevaluación: nueve preguntas para cualquier DCF
1. ¿Tu flujo de partida es de un año normal, y sabes por qué?
2. ¿Has decidido si restas la retribución en acciones, y lo aplicas igual en todo el modelo?
3. ¿Tu crecimiento explícito sale de la historia de ingresos y flujo libre, o de un deseo?
4. ¿El tipo sin riesgo es el del día y la beta tiene ventana y fuente?
5. ¿El coste de la deuda es de mercado, no el cupón?
6. ¿Tu g es igual o menor que el crecimiento nominal de la economía?
7. ¿Has traducido el múltiplo de salida a su g implícito, y el g de Gordon a su múltiplo?
8. ¿La reinversión del año terminal es coherente con g y con el ROIC?
9. ¿Has hecho la tabla de sensibilidad y sabes qué supuesto mueve más el resultado?
Puntúate: un punto por cada respuesta que puedas defender con una cifra o una fuente. Con 7 o más, tu DCF se sostiene. Con menos de 5, no lo uses para decidir. Después compara tu cifra con «Qué descuenta el precio» en la ficha de Visa: si tu valor queda muy lejos, revisa primero los supuestos. Y antes de fiarte de un ROIC alto en el año terminal, repasa qué es el ROIC y si la empresa tiene una ventaja competitiva duradera que lo proteja. Para contrastar con un múltiplo, mira el valor de empresa (EV).
Practica en Kaplio
Preguntas frecuentes
¿Qué es el valor terminal de una empresa?
Es lo que vale todo el flujo de caja que una empresa generará después del periodo que proyectas en un DCF, traído a una sola cifra. Suele pesar entre el 60 % y el 80 % del valor total: en el ejemplo de Visa con su ejercicio 2025, un 77 % con Gordon y un 84 % con un múltiplo de 25 veces.
¿Cómo se calcula el valor terminal de una empresa?
Con la fórmula de Gordon, flujo de caja libre del último año × (1 + g) / (WACC − g), o con un múltiplo de salida sobre el EBITDA o el flujo libre de ese año. Después se descuenta al presente dividiendo entre (1 + WACC) elevado al número de años. Conviene calcular los dos y comparar.
¿Qué es la tasa de crecimiento perpetuo g?
Es el crecimiento anual que supones para el flujo de caja de la empresa para siempre, a partir del último año proyectado. Debe ser igual o menor que el crecimiento nominal de la economía, normalmente entre el 2 % y el 3 %, y nunca acercarse al WACC, porque el valor terminal se dispara.