O que é o EBITDA, como se calcula e para que serve na análise de uma empresa?

Em 30 segundos

• O EBITDA é o resultado operacional mais as amortizações e depreciações.
• Serve para comparar empresas do mesmo setor e para medir a dívida com o rácio dívida líquida / EBITDA.
• O EV/EBITDA usa-o como denominador porque o valor da empresa também inclui a dívida.
• A grande falha é ignorar o investimento necessário para manter o negócio: é por isso que Buffett e Munger desconfiam.
• Perante um EBITDA, subtraia sempre o capex e compare-o com o fluxo de caixa operacional.

Introdução

Em 2025, a Union Pacific, uma das duas grandes companhias ferroviárias do oeste dos Estados Unidos, teve um resultado operacional de 9.846 milhões de dólares e um EBITDA de 12.311 milhões. Nesse mesmo ano gastou 3.791 milhões em vias, locomotivas e vagões. Quem olha só para o EBITDA não vê essa fatura. Warren Buffett, dono da ferroviária rival BNSF, alerta para esse buraco há mais de vinte e cinco anos.

Explicação

EBITDA é a sigla inglesa de earnings before interest, taxes, depreciation and amortization: resultado antes de juros, impostos, amortizações e depreciações. Na prática, é o resultado operacional ao qual se voltam a somar as amortizações e depreciações.

Pense num taxista. Fatura 60.000 euros por ano e paga 25.000 de combustível, seguro e contribuições para a Segurança Social: ficam-lhe 35.000. Esse é o seu EBITDA. Mas o carro custou 30.000 e vai durar uns cinco anos, por isso todos os anos «gasta» 6.000 de carro, ainda que não saia dinheiro da conta. O resultado operacional real é de 29.000. Se confiar nos 35.000, daqui a cinco anos não terá com que comprar o táxi seguinte.

Porque se retira cada coisa?
Juros: para que a forma de financiamento, com muita ou pouca dívida, não distorça a comparação.
Impostos: porque dependem do país e de benefícios fiscais pontuais.
Amortizações e depreciações: porque repartem no tempo o que se pagou por ativos comprados antes, e cada empresa fá-lo a um ritmo diferente.

Com isso, o EBITDA serve para três coisas concretas. Comparar a rendibilidade operacional de empresas do mesmo setor com estruturas diferentes. Medir a dívida: a dívida líquida dividida pelo EBITDA diz quantos anos de EBITDA seriam precisos para a pagar, e é o rácio de solvência que usam os bancos e as fichas da Kaplio. E avaliar: o múltiplo EV/EBITDA divide o enterprise value (valor da empresa), que inclui a dívida, pelo EBITDA, pelo que os dois lados falam da empresa inteira e não só do acionista.

Agora, a crítica. Na carta aos acionistas do ano 2000, Buffett escreveu que as referências ao EBITDA lhes davam arrepios e perguntou se os gestores achavam que os investimentos eram pagos pela fada dos dentes. Charlie Munger foi mais longe na assembleia da Berkshire de 2003: sugeriu que, sempre que a palavra aparecesse, se lesse em seu lugar algo como «resultados de faz de conta». O argumento é simples. A amortização é o custo de algo que já se pagou e que se vai ter de voltar a pagar. Ignorá-la ainda se aceita numa empresa de software. Numa ferroviária, não.

Fórmula

EBITDA = Resultado operacional (EBIT) + Amortizações e depreciações
EBITDA = Resultado líquido + Impostos + Juros − Outros rendimentos não operacionais + Amortizações e depreciações
Margem EBITDA = EBITDA / Receitas × 100
Dívida líquida / EBITDA = (Dívida financeira − Caixa) / EBITDA
EV/EBITDA = Valor da empresa / EBITDA

Exemplo

Vamos à Union Pacific e às suas contas de 2025 entregues à SEC (milhões de dólares):

Passo 1, por cima. Resultado operacional de 9.846 em 2025 mais depreciações de 2.465 = EBITDA de 12.311. Com receitas de 24.510, a margem EBITDA é de 50,2% e a operacional, de 40,2%.
Passo 2, por baixo, para confirmar. Resultado líquido de 7.138 em 2025, mais impostos de 2.028, mais juros de 1.309, menos outros rendimentos de 629, mais depreciações de 2.465. Outra vez 12.311. Os dois caminhos têm de dar o mesmo.
Passo 3, a dívida. No fecho de 2025, a dívida de longo prazo era de 31.814 e a caixa, de 1.266. Dívida líquida / EBITDA: cerca de 2,5 vezes, abaixo da fasquia de 3 vezes que a ficha da Kaplio exige a uma empresa industrial.
Passo 4, a sua vez. Em 2025, a Union Pacific investiu 3.791 em ativo fixo. Que parte do EBITDA foi absorvida por esse investimento? (Solução: 3.791 / 12.311 ≈ 31%. E repare: investiu mais 54% do que amortizou. Numa ferroviária, a depreciação fica aquém do que custa realmente manter a rede.)

A tabela abaixo compara o EV/EBITDA das grandes ferroviárias da América do Norte. A ficha da Kaplio não o avalia face a outras empresas, mas face à média histórica da própria empresa. Antes de olhar: acha que a Union Pacific está cotada a mais vezes o seu EBITDA do que a CSX?

Como interpretar

Como se interpreta
O EBITDA em milhões, sozinho, não diz nada. Use-o nestes três rácios. As fasquias saem do guia setorial das fichas da Kaplio, exceto as da margem EBITDA em geral, que são indicativas: