Em 30 segundos
- O valor da empresa (EV) é o preço de todo o negócio: capitalização mais dívida financeira menos caixa, mais minoritários e preferenciais.
- Uma empresa muito endividada tem um EV muito superior à capitalização; uma com caixa líquida, inferior.
- Usa-se dividido pelo resultado operacional: o EV/EBIT ou o EV/EBITDA comparam empresas com dívidas diferentes.
- Se o PER e o EV/EBIT contam histórias diferentes, procure a dívida ou o resultado extraordinário que explica a diferença.
- A Kaplio avalia o EV/EBITDA face à média histórica de cada empresa: barato abaixo de 90% e caro acima de 110%.
Introdução
A 31 de dezembro de 2025, uma ação da AT&T fechou nos 24,84 dólares. Com um resultado por ação de 3,04 dólares em 2025, o seu PER (rácio preço/lucro) era de 8,2: à primeira vista, uma pechincha. Mas quem quisesse comprar a AT&T inteira nesse dia não pagaria só as ações, cerca de 174.000 milhões de dólares. Herdaria também 136.100 milhões de dívida. Feitas as somas e subtrações devidas, o preço real do negócio rondava os 308.000 milhões: quase o dobro do que diz a bolsa. Esse segundo número é o valor da empresa.
Explicação
O valor da empresa (EV, do inglês enterprise value) é o que custaria comprar um negócio inteiro: as ações a preço de mercado mais a dívida que fica para o comprador, menos a caixa que encontra lá dentro. A capitalização bolsista só diz quanto valem as ações. O EV diz quanto vale tudo o que produz os resultados operacionais, tenha sido pago pelo acionista ou pelo banco.
A analogia clássica é a de uma casa. Quem compra um apartamento de 300.000 euros com um crédito à habitação de 200.000 por pagar, que passa para o seu nome, entrega ao vendedor 100.000. Mas o apartamento custou-lhe 300.000, porque agora é ele quem deve o crédito. Se, além disso, o vendedor deixar 10.000 euros esquecidos numa gaveta, o custo líquido desce para 290.000. A capitalização é o que se paga ao vendedor; o EV, o que custa o apartamento.
Como se calcula
Parte-se da capitalização bolsista: preço da ação vezes número de ações. Soma-se a dívida financeira, de curto e de longo prazo, porque quem compra a empresa vai ter de a pagar. Subtrai-se a caixa e as aplicações de curto prazo, porque são dinheiro que fica para o comprador e que poderia servir para amortizar essa dívida. Estes dois últimos valores juntos são a dívida líquida: se for negativa, a empresa tem mais caixa do que dívida e o seu EV fica abaixo da capitalização.
Há dois ajustes que muita gente esquece. Os interesses minoritários somam-se: se a empresa consolida uma filial que não detém a 100%, o resultado operacional inclui o da filial inteira, por isso o preço também a tem de incluir por inteiro. As ações preferenciais também se somam, porque têm prioridade sobre as restantes ações.
Para que serve
O EV sozinho não diz nada; ganha sentido quando se divide por um resultado que pertence a todos os financiadores. Os dois quocientes mais usados são o EV/EBIT (valor da empresa a dividir pelo resultado operacional) e o EV/EBITDA, que soma ao EBIT as amortizações. É coerente: em cima está o preço de todo o capital e em baixo um resultado antes de pagar juros, que se reparte entre acionistas e credores. O PER, pelo contrário, divide o preço das ações pelo resultado dos acionistas e por isso não vê a dívida.
Qual dos dois escolher? Para comparar, o EV/EBIT. O EBITDA ignora que as máquinas, as antenas e os servidores se desgastam e têm de ser substituídos. Joel Greenblatt escolheu o EV/EBIT para a sua «fórmula mágica» precisamente porque não esconde esse custo.
Fórmula
EV = Capitalização bolsista + Dívida financeira − Caixa e aplicações de curto prazo + Interesses minoritários + Ações preferenciais
Capitalização bolsista = Preço da ação × Número de ações
Dívida líquida = Dívida financeira − Caixa e aplicações de curto prazo
EV/EBIT = EV / Resultado operacional; EV/EBITDA = EV / (Resultado operacional + Amortizações)
Exemplo
A tabela compara o EV/EBITDA das grandes operadoras de telecomunicações e cabo dos EUA com os últimos doze meses, a 4 de outubro de 2026. Leia-a assim: quantos anos de resultado operacional antes de amortizações pagaria quem comprasse a empresa inteira, dívida incluída. A Comcast negoceia a 4,7 vezes. A AT&T, a 5,8. A Verizon, a 7,9. A T-Mobile, a 10,2.
Passo a passo: AT&T a 31 de dezembro de 2025 (balanço e demonstração de resultados do 10-K de 2025, em milhões de dólares):
1. Número de ações: 7.000,6 milhões, as que constam da capa do 10-K (a 28 de janeiro de 2026).
2. Multiplicadas pelo fecho de 24,84 dólares por ação de 31 de dezembro de 2025, dão cerca de 173.900 milhões de valor em bolsa.
3. Mais dívida financeira: 127.089 de longo prazo + 9.011 de curto prazo = 136.100.
4. Menos caixa: 18.234.
5. Mais interesses minoritários: 15.958.
6. EV = 173.900 + 136.100 − 18.234 + 15.958 = cerca de 307.700.
Agora os quocientes. O resultado operacional de 2025 foi de 24.162 e as amortizações, de 20.886. EV/EBIT = 307.700 / 24.162 = 12,7. O PER de 8,2 fazia a AT&T parecer uma ação barata; o EV/EBIT de 12,7 coloca-a num preço normal de mercado.
E o EV/EBITDA? A tabela mostra 5,8 para a AT&T, mas é outra fotografia: o preço de outubro de 2026, os últimos doze meses de resultados e a receita de valor da empresa que a Kaplio usa em todas as fichas. Quem fizer a divisão com os números do passo a passo, que somam também os minoritários, chega a um valor um pouco mais alto. Nenhum dos dois está errado; o que não se pode fazer é comparar uma empresa com uma receita e outra com a receita contrária.
Agora é a sua vez. Alphabet a 31 de dezembro de 2025: a ação de classe A fechou nos 313 dólares e havia 12.088 milhões de ações de todas as classes. O 10-K de 2025 mostra 49.085 milhões de dívida e 126.843 milhões de caixa e aplicações de curto prazo. Calcule a capitalização (aproximada, com o preço da classe A para todas) e o EV.
Antes de espreitar: o EV da Alphabet será maior ou menor do que a sua capitalização? A resposta está no caso real, mais abaixo.
Exemplo com dados reais
| Empresa | Ticker | EV/EBITDA |
|---|---|---|
| AT&T Inc. | T | 5,8 |
| Verizon Communications Inc. | VZ | 7,9 |
| T-Mobile US, Inc. | TMUS | 10,2 |
| Comcast Corporation | CMCSA | 4,7 |
Como interpretar
Como se interpreta
A Kaplio avalia o EV/EBITDA de cada empresa face à sua própria média de cinco ou dez exercícios: é a forma mais honesta de saber se hoje está cara para aquilo que costuma custar. Os intervalos absolutos da tabela são apenas uma orientação para uma primeira triagem.
| Leitura | Barato | Normal | Caro |
|---|---|---|---|
| EV/EBITDA face à sua média histórica (critério do Resumo) | abaixo de 90% da média | entre 90% e 110% | acima de 110% |
| EV/EBIT, empresa madura | menos de 10 | 10-18 | mais de 18 |
| Telecomunicações e elétricas (EV/EBITDA) | menos de 6 | 6-9 | mais de 9 |
| Software e plataformas (EV/EBIT) | menos de 18 | 18-30 | mais de 30 |
Um múltiplo baixo pode ser uma oportunidade ou o sinal de que o mercado espera resultados em queda. E não use o EV em bancos e seguradoras: a dívida é a sua matéria-prima, não uma forma de se financiarem.
Armadilhas e limites
1. As locações. Muitas bases de dados não somam os passivos de locação. A AT&T tinha 22.524 milhões de dólares no fecho de 2025: com eles, o seu EV passaria dos 330.000 milhões. Em empresas com muitas lojas arrendadas, como retalhistas ou restaurantes, a diferença muda a conclusão.
2. A caixa que não está livre. Subtrair toda a caixa pressupõe que o comprador a pode usar. Se estiver presa no estrangeiro, se for a que o negócio precisa para operar ou se estiver retida por um regulador, o EV sai mais baixo do que é.
3. As datas misturadas. O preço é de hoje e a dívida, do último balanço. Se entretanto a empresa fez uma aquisição com dívida, o seu EV está desatualizado. Confirme sempre a data dos dois valores.
4. Pensões e minoritários esquecidos. Um défice grande no fundo de pensões funciona como dívida. Esquecer os minoritários é mais subtil: o EBIT inclui a filial inteira e o EV não. Sem eles, o múltiplo parece mais barato do que é.
5. O EBITDA não é caixa. Um EV/EBITDA baixo num negócio que gasta muito a substituir equipamento engana. Por isso, na AT&T, que amortiza quase tanto como ganha, o EV/EBIT é o valor que conta a sério.
Caso real: AT&T e Alphabet, duas faces do mesmo cálculo
Quem fez o exercício terá obtido para a Alphabet uma capitalização de cerca de 3,78 biliões de dólares (3.783.500 milhões) a 31 de dezembro de 2025. A caixa e as aplicações de curto prazo superavam a dívida em 77.758 milhões, por isso o EV ficava em cerca de 3,71 biliões: abaixo do que valiam as ações. Aqui a regra de que o EV é maior do que a capitalização quebra-se, e é uma boa notícia: quem compra o negócio recupera parte do preço com a caixa.
Com um resultado operacional de 129.039 milhões em 2025, o EV/EBIT era de 28,7. O PER, 313 dólares a dividir por 10,81 de resultado por ação, era de 29,0. Quase iguais: sem dívida líquida, PER e EV/EBIT contam a mesma história.
Na AT&T passava-se o contrário. PER de 8,2 e EV/EBIT de 12,7. Há duas razões. A primeira é a dívida: 136.100 milhões que o PER não vê. A segunda é mais fina. O resultado antes de impostos da AT&T em 2025 (27.007 milhões) superou o resultado operacional (24.162). Parte do resultado líquido que o PER usa vinha de fora do negócio principal, e isso empola o denominador. O EV/EBIT olha só para o negócio. Quando o PER e o EV/EBIT contam histórias tão diferentes, a pergunta a fazer é sempre a mesma: que dívida ou que resultado extraordinário estou a deixar escapar?
Para aprofundar o múltiplo mais usado pelos fundos de capital de risco, há a lição de EV/EBITDA; para saber se o negócio que se compra rende bem sobre o capital, a de ROIC.
Pratique na Kaplio
Perguntas frequentes
Como calcular o enterprise value?
Multiplica-se o preço da ação pelo número de ações para obter a capitalização. Soma-se a dívida financeira de curto e de longo prazo, subtrai-se a caixa e as aplicações de curto prazo e somam-se os interesses minoritários e as ações preferenciais. A dívida e a caixa vêm do último balanço; o preço, do dia escolhido.
O que nos diz o enterprise value?
Diz quanto custaria comprar o negócio inteiro, e não apenas as ações. Uma empresa muito endividada pode parecer barata pela capitalização e cara pelo EV, como a AT&T no fecho de 2025. Uma empresa com mais caixa do que dívida, como a Alphabet, tem um EV inferior ao valor das ações.
Qual é a diferença entre enterprise value e equity value?
O equity value é o valor das ações, o que pertence só aos acionistas; numa empresa cotada coincide com a capitalização bolsista. O enterprise value é o valor de todo o negócio para todos os financiadores: soma a dívida líquida, os minoritários e as ações preferenciais. Do EV chega-se ao equity value subtraindo a dívida líquida.
Qual é a diferença entre o PER e o EV/EBITDA?
O PER divide o preço da ação pelo resultado por ação: mede quantos anos de resultados paga o acionista. O EV/EBITDA divide o valor de toda a empresa, dívida incluída, pelo resultado operacional antes de amortizações. O PER não vê a dívida; o EV/EBITDA vê, e por isso serve melhor para comparar empresas muito endividadas.