En 30 segundos
- El EBITDA es el beneficio operativo más las depreciaciones y amortizaciones.
- Sirve para comparar empresas del mismo sector y para medir la deuda con el ratio deuda neta / EBITDA.
- El EV/EBITDA lo usa como denominador porque el valor de empresa también incluye la deuda.
- Su gran fallo es que ignora la inversión necesaria para mantener el negocio: por eso Buffett y Munger desconfían.
- Ante un EBITDA, resta siempre el capex y compáralo con el flujo de caja operativo.
Introducción
En 2025, Union Pacific, uno de los dos grandes ferrocarriles del oeste de Estados Unidos, tuvo un beneficio operativo de 9.846 millones de dólares y un EBITDA de 12.311 millones. Ese mismo año gastó 3.791 millones en vías, locomotoras y vagones. Si solo miras el EBITDA, esa factura no existe. Warren Buffett, dueño del ferrocarril rival BNSF, lleva más de veinticinco años avisando de ese agujero.
Explicación
EBITDA son las siglas en inglés de earnings before interest, taxes, depreciation and amortization: beneficio antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones. En la práctica, es el beneficio operativo con las amortizaciones sumadas de vuelta.
Piensa en un taxista. Factura 60.000 euros al año y paga 25.000 de gasolina, seguro y cuota de autónomo: le quedan 35.000. Ese es su EBITDA. Pero el coche costó 30.000 y durará unos cinco años, así que cada año se «gasta» 6.000 de coche aunque no salga dinero de su cuenta. Su beneficio operativo real es de 29.000. Si se fía de los 35.000, dentro de cinco años no tendrá con qué comprar el siguiente taxi.
¿Por qué se quita cada cosa?
Intereses: para que la forma de financiarse, con mucha o poca deuda, no tuerza la comparación.
Impuestos: porque dependen del país y de ventajas fiscales puntuales.
Depreciaciones y amortizaciones: porque reparten en el tiempo lo que se pagó por activos comprados antes, y cada empresa lo hace a un ritmo distinto.
Con eso, el EBITDA sirve para tres cosas concretas. Comparar la rentabilidad operativa de empresas del mismo sector con estructuras distintas. Medir la deuda: la deuda neta dividida entre el EBITDA dice cuántos años de EBITDA harían falta para pagarla, y es el ratio de solvencia que usan los bancos y las fichas de Kaplio. Y valorar: el múltiplo EV/EBITDA divide el enterprise value (valor de empresa), que incluye la deuda, entre el EBITDA, así que los dos lados hablan de la empresa entera y no solo del accionista.
Ahora, la crítica. En su carta a los accionistas del año 2000, Buffett escribió que las menciones al EBITDA les daban escalofríos y preguntó si los directivos creían que las inversiones las paga el ratoncito Pérez. Charlie Munger fue más lejos en la junta de Berkshire de 2003: propuso leer «beneficio de pega» cada vez que apareciera la palabra. El argumento es sencillo. La amortización es el coste de algo que ya pagaste y que tendrás que volver a pagar. Ignorarla tiene un pase en un programa informático. En un ferrocarril, no.
Fórmula
EBITDA = Beneficio operativo (EBIT) + Depreciaciones y amortizaciones
EBITDA = Beneficio neto + Impuestos + Intereses − Otros ingresos no operativos + Depreciaciones y amortizaciones
Margen EBITDA = EBITDA / Ingresos × 100
Deuda neta / EBITDA = (Deuda financiera − Caja) / EBITDA
EV/EBITDA = Valor de empresa / EBITDA
Ejemplo
Vamos con Union Pacific y sus cuentas de 2025 presentadas ante la SEC (millones de dólares):
Paso 1, por arriba. Beneficio operativo de 9.846 en 2025 más depreciaciones de 2.465 = EBITDA de 12.311. Con ingresos de 24.510, el margen EBITDA es del 50,2 % y el operativo, del 40,2 %.
Paso 2, por abajo, para comprobar. Beneficio neto de 7.138 en 2025, más impuestos de 2.028, más intereses de 1.309, menos otros ingresos de 629, más depreciaciones de 2.465. Otra vez 12.311. Los dos caminos tienen que dar lo mismo.
Paso 3, la deuda. A cierre de 2025, la deuda a largo plazo era de 31.814 y la caja, de 1.266. Deuda neta / EBITDA: unas 2,5 veces, por debajo del listón de 3 veces que la ficha de Kaplio pide a una industrial.
Paso 4, te toca a ti. En 2025, Union Pacific invirtió 3.791 en activo fijo. ¿Qué parte del EBITDA se comió esa inversión? (Solución: 3.791 / 12.311 ≈ 31 %. Y fíjate: invirtió un 54 % más de lo que amortizó. En un ferrocarril, la depreciación se queda corta frente a lo que de verdad cuesta mantener la red.)
La tabla de abajo compara el EV/EBITDA de los grandes ferrocarriles de Norteamérica. La ficha de Kaplio no lo juzga frente a otras empresas, sino frente a la media histórica de la propia compañía. Antes de mirar: ¿crees que Union Pacific cotiza a más veces su EBITDA que CSX?
Ejemplo con datos reales
| Empresa | Ticker | EV/EBITDA |
|---|---|---|
| Union Pacific Corporation | UNP | 14,6 |
| CSX Corporation | CSX | 15,8 |
| Norfolk Southern Corporation | NSC | 16,0 |
| Canadian Pacific Kansas City Ltd. | CP | 14,9 |
Cómo interpretarlo
Cómo se interpreta
El EBITDA en millones no dice nada solo. Úsalo en estos tres ratios. Los listones salen de la guía sectorial de las fichas de Kaplio salvo los del margen EBITDA general, que son orientativos:
| Qué miras | Bueno | Normal | Flojo o caro |
|---|---|---|---|
| Margen EBITDA | Telecos: 30 % o más. Medios: 20 % o más | Del 15 % al 30 % en general | Menos del 15 % en general |
| Deuda neta / EBITDA | Menos de 1 vez | De 1 a 3 veces (software, hasta 1,5) | Más de 3 veces (eléctricas toleran hasta 5,5) |
| EV/EBITDA frente a su propia media | Por debajo del 90 %: barato | Entre el 90 % y el 110 % | Por encima del 110 %: caro |
Para el EV/EBITDA con detalle tienes la lección del EV/EBITDA, y para el margen, la del margen EBITDA.
Trampas y límites
- Ignora la inversión. En negocios intensivos en activos, resta el capex. Union Pacific, en 2025: 12.311 − 3.791 = 8.520 millones.
- No es caja. No descuenta impuestos, intereses ni el dinero atrapado en clientes e inventarios. El flujo de caja operativo de Union Pacific en 2025 fue de 9.290 millones, no de 12.311.
- El EBITDA «ajustado». Muchas empresas le suman también la remuneración en acciones o los costes de reestructuración. Cuanto más ajuste, más sospecha.
- Normas contables distintas. Con las NIIF europeas, desde 2019 el alquiler de tiendas y oficinas pasa a ser amortización e intereses, y el EBITDA sube sin que cambie el negocio. Compara empresas con la misma norma.
Caso real: WorldCom
En junio de 2002, la teleco estadounidense WorldCom reconoció que había apuntado como inversión unos 3.800 millones de dólares que eran gasto corriente: lo que pagaba a otras operadoras por usar sus redes. Al pasar ese gasto a capex, el EBITDA y el beneficio se inflaron de golpe. Quebró un mes después. Si el capex crece mucho más que la amortización, pregunta por qué.
Practica en Kaplio
Preguntas frecuentes
¿Qué porcentaje de EBITDA se considera bueno?
Depende del sector, porque se mide como margen sobre ventas. La guía sectorial de Kaplio pide un 30 % o más en telecos y un 20 % en medios. En distribución, en cambio, un margen EBITDA de un solo dígito puede ser normal. Compara siempre con empresas parecidas y con la propia historia de la compañía.
¿Qué es mejor, un EBITDA alto o bajo?
Alto, pero con matices. Un EBITDA alto y creciente indica un negocio que genera margen, aunque no dice cuánto hay que reinvertir. Si para conseguirlo la empresa gasta casi todo en activo fijo o acumula deuda, el número engaña. Míralo junto al capex, la deuda neta y el flujo de caja libre.
¿Cuál es la fórmula para calcular el EBITDA?
La forma más directa es sumar al beneficio operativo las depreciaciones y amortizaciones del año, que aparecen en el estado de flujos de efectivo. También se puede llegar desde abajo: beneficio neto más impuestos, más intereses, más depreciaciones y amortizaciones, quitando los resultados no operativos. Los dos caminos deben coincidir.