En 30 secondes
- Le résultat avant impôts (EBT) est le résultat d'exploitation après les intérêts et les autres éléments hors exploitation, mais avant l'impôt sur les bénéfices.
- Le taux d'imposition effectif est l'impôt divisé par l'EBT ; il coïncide rarement avec le taux légal de 21 % au niveau fédéral aux États-Unis ou de 25 % en Espagne.
- Chez les laboratoires américains, le taux effectif de 2025 a été de −3,5 % chez Pfizer, de 13,3 % chez Merck et de 35,8 % chez AbbVie : comparer des résultats nets mêle activité et fiscalité.
- Un EBT rétréci par des charges exceptionnelles fait bondir le taux effectif, et une année isolée ne peut jamais servir de taux normal.
- Meta a été imposée à 29,6 % en 2025 à cause d'une charge de 15 930 millions ; sans elle, son taux aurait été de 13 %, selon son propre 10-K.
Introduction
Pfizer a terminé 2025 avec un résultat avant impôts de 7 520 millions de dollars et un résultat net de 7 771 millions. Elle a gagné plus après impôts qu'avant. Ce n'est pas de la magie : cette année-là, elle a comptabilisé un produit d'impôt de 266 millions, soit un taux effectif de −3,5 %. AbbVie, du même secteur, a payé 35,8 % de son résultat avant impôts.
Si vous comparez les deux sur le résultat net, vous comparez aussi leurs fiscalistes. Pour voir les activités, il faut remonter d'une marche dans le compte de résultat.
Explication
Le résultat avant impôts (EBT en anglais, pour earnings before taxes, ou « income before income taxes » dans un 10-K) est la dernière marche du compte de résultat avant l'impôt sur les bénéfices. Tout y est déjà déduit : les coûts de l'activité, les intérêts de la dette, ce que l'entreprise touche sur sa trésorerie et les produits et charges hors exploitation. Il ne manque que l'impôt.
Gardez en tête les trois dernières marches :
1. EBIT (résultat d'exploitation) : ce que gagne l'activité, sans regarder comment elle se finance ni ce qu'elle verse au fisc. Il sert à comparer des activités.
2. EBT (résultat avant impôts) : l'EBIT après les intérêts et les autres éléments hors exploitation. Il sert à comparer des entreprises soumises à des fiscalités différentes.
3. Résultat net : l'EBT moins l'impôt. C'est ce qui reste à l'actionnaire et ce qu'utilise le PER.
Prenez deux salariés au même salaire brut, l'un à Paris et l'autre à Dublin. Leurs salaires nets seront différents, mais aucun ne travaille mieux que l'autre : c'est la fiscalité qui change. L'EBT, c'est le salaire brut de l'entreprise.
Le taux d'imposition effectif
Divisez l'impôt sur les bénéfices par l'EBT et vous obtenez le taux effectif : ce que le fisc a réellement prélevé cette année-là. Il coïncide rarement avec le taux légal, celui que fixe la loi : 21 % au niveau fédéral aux États-Unis depuis 2018, 25 % pour le taux normal de l'impôt sur les sociétés en Espagne ou 12,5 % en Irlande. Pourquoi s'en écarte-t-il ?
Les juridictions. Une multinationale est imposée dans chaque pays sur ce qu'elle y gagne. En 2025, Merck a déclaré une perte avant impôts de 4 948 millions de dollars aux États-Unis et un bénéfice de 26 015 millions hors des États-Unis ; son taux effectif a été de 13,3 %. Depuis 2024, l'impôt minimum mondial de 15 % de l'OCDE, qu'appliquent l'Union européenne et d'autres pays aux grands groupes rogne une partie de cet avantage : les États-Unis ne l'ont pas adopté, mais il touche les filiales européennes de leurs groupes.
Crédits et déductions. Les crédits d'impôt pour la recherche et le développement font baisser le taux des laboratoires pharmaceutiques et des groupes technologiques.
Pertes reportables. Une entreprise qui a perdu de l'argent par le passé peut imputer ces pertes sur ses bénéfices futurs et payer peu d'impôt pendant des années.
Éléments ponctuels. La clôture d'un contrôle fiscal, un changement de loi ou un ajustement de la valeur des actifs d'impôt différé font bouger le taux d'une seule année.
C'est ce dernier groupe qui trompe le plus l'investisseur, et voilà pourquoi l'EBT est si utile : c'est la dernière ligne que la fiscalité n'a pas encore brouillée.
Formule
Résultat avant impôts (EBT) = Résultat d'exploitation (EBIT) − Charges financières + Produits financiers ± Autres éléments hors exploitation
Résultat net = EBT − Impôt sur les bénéfices
Taux d'imposition effectif = Impôt sur les bénéfices / EBT × 100
Marge avant impôts = EBT / Chiffre d'affaires × 100
Exemple
Le tableau ci-dessous compare le taux d'imposition effectif de cinq grands laboratoires pharmaceutiques américains sur les douze derniers mois. Si le taux de l'un d'eux s'envole, comme celui de Merck, très au-dessus des 13,3 % de son exercice 2025, c'est que les derniers trimestres comportent des charges ponctuelles (par exemple des projets de recherche rachetés, non déductibles) : comparez toujours avec le taux de l'exercice complet. Lisez-le ainsi : tous vendent des médicaments brevetés avec des marges comparables, donc l'écart entre eux tient à l'endroit où ils fabriquent et enregistrent leurs brevets, à leurs crédits d'impôt et aux éléments ponctuels de l'année, pas de la qualité de l'activité. Regardez la dispersion avant de tirer des conclusions d'un chiffre isolé.
Pas à pas : AbbVie, exercice 2025 (chiffres de son rapport annuel 10-K, en millions de dollars) :
1. Chiffre d'affaires : 61 160.
2. Résultat d'exploitation (EBIT) : 15 075, une marge opérationnelle de 24,6 %.
3. Résultat financier net : −2 627 d'intérêts.
4. Autres charges hors exploitation : −5 793, surtout 6 495 millions liés à la réévaluation des paiements encore dus sur des acquisitions passées (des compléments de prix qui dépendent du succès des médicaments rachetés).
5. EBT : 6 597, une marge avant impôts de 10,8 %. Entre l'EBIT et l'EBT, plus de la moitié du bénéfice est restée en route.
6. Impôt : 2 364. Taux effectif : 2 364 / 6 597 = 35,8 %.
7. Résultat net : 4 226 millions, une marge nette de 6,9 %.
Pourquoi 35,8 % ? Parce qu'AbbVie a perdu 3 540 millions avant impôts aux États-Unis et en a gagné 10 137 millions ailleurs, et que l'impôt américain sur les bénéfices étrangers faiblement imposés a ajouté 16,9 points à son taux. Avec un EBT réduit, tout impôt fixe pèse beaucoup plus en pourcentage.
À vous de jouer. Merck, comptes 2025 (10-K, millions de dollars) : chiffre d'affaires de 65 011 millions, EBT de 21 067 millions et impôt de 2 804 millions. Calculez son taux effectif et sa marge avant impôts. Indice : le taux reste sous les 15 % et la marge dépasse 30 %. Quelle entreprise a la meilleure activité, Merck ou AbbVie, si vous ne regardez que la marge avant impôts ?
Avant de regarder : laquelle des cinq entreprises du tableau a selon vous le taux effectif le plus bas ? Un indice : l'une d'elles est sous zéro.
Exemple avec des données réelles
| Entreprise | Symbole | Taux d'imposition effectif |
|---|---|---|
| Merck & Co., Inc. | MRK | 46,7 % |
| Pfizer Inc. | PFE | -3,9 % |
| Johnson & Johnson | JNJ | 16,5 % |
| AbbVie Inc. | ABBV | 27,4 % |
| Eli Lilly and Company | LLY | 20,5 % |
Comment l'interpréter
Comment l'interpréter
Des fourchettes indicatives pour les entreprises américaines (Kaplio ne fixe pas de seuil pour le taux effectif ; prenez-les comme repère, pas comme règle) :
| Taux effectif | Lecture | Que faire |
|---|---|---|
| Moins de 10 % ou négatif | Très bas | Cherchez l'élément ponctuel ou les pertes reportables ; ne le tenez pas pour durable |
| 10-25 % | Normal pour une grande entreprise | Comparez avec sa moyenne sur plusieurs années |
| Plus de 30 % | Élevé | Cherchez une charge ponctuelle ou un EBT rétréci par des charges exceptionnelles |
Le secteur joue. Les laboratoires et les groupes technologiques, avec leurs brevets et des bénéfices répartis dans le monde entier, se situent en général sous les 21 % fédéraux. Les électriciens, la distribution et les banques qui réalisent l'essentiel de leur chiffre d'affaires aux États-Unis se rapprochent davantage des 21 %, plus les impôts de chaque État.
Pièges et limites
1. Une année ne dit rien. AbbVie a été imposée à −15,3 % en 2024 et à 35,8 % en 2025. Pfizer, à −105,4 % en 2023, −0,4 % en 2024 et −3,5 % en 2025. Pour le ROIC ou une valorisation, prenez un taux normalisé, pas celui de l'année.
2. L'impôt comptable n'est pas l'impôt payé. En 2025, Alphabet a comptabilisé une charge d'impôt de 26 656 millions de dollars et en a décaissé 21 526 millions. L'écart, ce sont des impôts différés : ils seront payés, ou non, d'autres années.
3. Le taux « ajusté », c'est l'entreprise qui le choisit. À côté du taux comptable, Pfizer publie un taux ajusté de 12,7 % pour 2025, calculé sans les éléments qu'elle juge ponctuels. C'est utile, mais la recette est la sienne.
4. Comparer des pays impose de mesurer à la même aune. Pour comparer une entreprise européenne avec une américaine, regardez l'EBT et la marge avant impôts ; appliquez ensuite aux deux le même taux normalisé si vous voulez comparer des résultats nets.
Le cas qui fait exception : Meta en 2025
La règle dit que l'EBT neutralise la fiscalité et que le taux effectif raconte l'histoire normale de l'année. Meta l'a mise en défaut en 2025. Son EBT a progressé de 21,6 %, de 70 663 à 85 932 millions de dollars, mais son résultat net a reculé de 3,0 %, de 62 360 à 60 458 millions. Son taux effectif est passé de 11,8 % en 2024 à 29,6 % en 2025.
Le 10-K l'explique. Avec les nouvelles déductions de la réforme fiscale adoptée aux États-Unis en juillet 2025, Meta devient redevable de l'impôt minimum alternatif américain (CAMT) : 15 % du bénéfice comptable des grandes entreprises, un dispositif sans rapport avec l'impôt minimum mondial de l'OCDE et qui rogne ces avantages. Elle ne s'attend donc plus à utiliser une partie de ses crédits d'impôt et a enregistré au troisième trimestre une charge de 15 930 millions, dont 14 030 millions de provision sur ces crédits. L'entreprise indique elle-même que, sans cette charge, son taux de 2025 aurait été de 13 %. Voyez ce que cela implique : le résultat net de 2025 sous-estime ce qu'a gagné l'activité, et un PER calculé sur ce résultat ressort plus élevé qu'avec un taux normal.
Où est la limite ? La charge n'est pas purement comptable : l'impôt minimum restera en place les prochaines années et le taux normal de Meta ne reviendra probablement plus à 11,8 %. Servez-vous de l'EBT pour juger l'activité, mais lisez la note sur les impôts pour décider quel taux sera normal désormais. Tesla a vécu l'inverse en 2023, avec un taux effectif négatif ; vous le verrez dans l'analyse fondamentale de Tesla, et la leçon sur le taux d'imposition effectif l'approfondit.
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Questions fréquentes
Comment calculer le résultat avant impôts ?
Partez du résultat d'exploitation (EBIT), retranchez les charges financières, ajoutez les produits financiers, puis ajoutez ou retranchez les autres éléments hors exploitation. En 2025, AbbVie est ainsi passée d'un EBIT de 15 075 millions de dollars à un résultat avant impôts de 6 597 millions, à cause des intérêts et d'autres charges hors exploitation.
Quelle est la différence entre l'EBIT et l'EBT ?
L'EBIT est le résultat d'exploitation : ce que gagne l'activité avant intérêts et impôts. L'EBT est le résultat avant impôts : l'EBIT après les intérêts et les autres éléments hors exploitation. L'EBIT compare des activités sans regarder comment elles se financent ; l'EBT compare des entreprises sans que pèse la fiscalité de chacune.
Comment dit-on résultat avant impôts en anglais ?
On parle d'EBT (earnings before taxes) ou de PBT (profit before tax), et les comptes des sociétés américaines l'appellent « income before income taxes ». En français, on dit aussi « bénéfice avant impôts ». Tous ces termes désignent la même chose : le bénéfice après les intérêts et avant l'impôt sur les bénéfices.
Qu'est-ce que le taux effectif d'imposition ?
C'est l'impôt sur les bénéfices de l'année divisé par le résultat avant impôts. Il mesure ce que le fisc a réellement prélevé, qui coïncide rarement avec le taux légal. Chez les grands laboratoires pharmaceutiques américains, il a été en 2025 de −3,5 % chez Pfizer, de 13,3 % chez Merck et de 35,8 % chez AbbVie.