En 30 secondes
- Le chiffre d'affaires de Tesla stagne depuis 2023 (94 827 millions de dollars en 2025, 2,9 % de moins qu'en 2024) et la marge opérationnelle est tombée de 16,8 % en 2022 à 4,6 % en 2025.
- Les crédits réglementaires (1 993 millions en 2025) ont pesé 46 % du résultat d'exploitation de 2025 et dépendent de dispositifs que la loi est en train de raboter.
- Le bilan est le point fort : environ 35 906 millions de trésorerie nette à fin 2025 et un ratio de liquidité générale de 2,2.
- Le bénéfice de 2023 était gonflé par un produit d'impôt ponctuel de 5 930 millions : sans lui, le PER à la clôture de 2023 passait de 57,8 à environ 95,5 fois.
- Avec un PER de 416 fois à fin 2025 et un bénéfice en baisse, le PEG de Lynch ne s'applique pas : le cours anticipe des activités qui ne figurent pas encore dans les comptes.
Introduction
Tesla a clôturé le 31 décembre 2025 à 449,72 dollars par action. Son bénéfice par action dilué de 2025 a été de 1,08 dollar : elle cotait donc à un PER d'environ 416 fois. Deux ans plus tôt, elle gagnait 4,30 dollars par action. Le bénéfice est divisé par deux chaque année, et l'action vaut plus qu'à l'époque.
Le marché est-il fou, ou regarde-t-il quelque chose qui n'apparaît pas dans les comptes ? Nous n'allons pas le deviner. Ce que nous pouvons faire, c'est lire le rapport annuel 10-K avec tout ce que vous avez appris à l'Académie, et séparer ce que l'activité démontre aujourd'hui de ce que le cours tient pour acquis.
Explication
Une analyse fondamentale bien menée répond à six questions, chacune avec son outil :
1. Croît-elle ? Chiffre d'affaires et bénéfice sur plusieurs années, pas sur une seule.
2. Gagne-t-elle de l'argent sur ce qu'elle vend ? Les marges brute et opérationnelle, et leur tendance.
3. D'où vient le bénéfice ? Quelle part vient de l'activité principale, et quelle part d'éléments qui peuvent disparaître.
4. Se transforme-t-il en trésorerie ? Le flux de trésorerie disponible.
5. Le bilan résiste-t-il à une mauvaise année ? La dette nette et la liquidité.
6. Quel prix paie-t-on pour tout cela ? Le PER, le PEG et, pour finir, une idée de la valeur intrinsèque.
Les chiffres qui suivent sont ceux des 10-K de Tesla des exercices 2023 à 2025, en millions de dollars sauf mention contraire. Kaplio classe Tesla dans la consommation cyclique, avec les autres constructeurs automobiles, et le guide de ce secteur sur la fiche s'ouvre sur un avertissement à garder en tête, celui de Peter Lynch : « les cycliques semblent bon marché quand elles sont chères et chères quand elles sont bon marché ».
1. Croissance : de la fusée au plateau
Le chiffre d'affaires est passé de 31 536 millions en 2020 à 96 773 millions en 2023, puis il a calé : 97 690 millions en 2024 et 94 827 millions en 2025, 2,9 % de moins. De 2020 à 2025, il a progressé au rythme annuel moyen de 24,6 %, mais presque toute cette croissance date d'avant 2023. Au sein de ce total, le stockage d'énergie a progressé de 26,6 % en 2025, à 12 771 millions, pendant que les ventes de voitures reculaient de 9 %.
2. Marges : le resserrement
La marge brute est passée de 25,6 % en 2022 à 18,0 % en 2025. La marge opérationnelle a plongé davantage : de 16,8 % en 2022 à 9,2 % en 2023, 7,2 % en 2024 et 4,6 % en 2025. Une partie de la baisse est voulue : les dépenses de recherche et développement ont augmenté de 41 % en 2025, à 6 411 millions, soit 6,8 % du chiffre d'affaires. Une autre vient de voitures vendues moins cher.
3. D'où vient le bénéfice
C'est le point le plus fin du cas. Tesla vend des « crédits réglementaires », les « crédits carbone » de la presse : les normes d'émissions des États-Unis et d'autres pays obligent les constructeurs à vendre une certaine proportion de voitures propres, et ceux qui n'y arrivent pas achètent des crédits à ceux qui en ont à revendre, comme Tesla. En 2025, elle a encaissé 1 993 millions grâce à ces crédits. Son compte de résultat les classe en chiffre d'affaires automobile, donc dans le résultat d'exploitation, sans ligne de coût propre. Comptablement, ils relèvent de l'exploitation ; économiquement, ils dépendent de lois que Tesla ne maîtrise pas. Et les lois changent : le 10-K 2025 lui-même indique que la réforme fiscale adoptée en juillet 2025 a restreint certains programmes de crédits.
Sous le résultat d'exploitation, il y a encore 923 millions de résultat hors exploitation en 2025 : 1 680 millions d'intérêts reçus sur sa trésorerie, 338 millions d'intérêts payés et 419 millions de pertes en « autres », que le 10-K attribue surtout à la réévaluation de ses bitcoins et au change.
Formule
Croissance annuelle moyenne = (Chiffre d'affaires final / Chiffre d'affaires initial)^(1 / années) − 1
Marge opérationnelle = Résultat d'exploitation / Chiffre d'affaires
Poids des crédits réglementaires = Revenus des crédits réglementaires / Résultat d'exploitation
Flux de trésorerie disponible = Flux de trésorerie d'exploitation − Investissements (capex)
Dette nette = Dette financière − Trésorerie − Placements financiers à court terme
ROIC = Résultat d'exploitation × (1 − Taux d'imposition effectif) / (Capitaux propres + Dette totale)
PER = Cours / Bénéfice par action dilué
PEG = PER / Croissance annuelle attendue du bénéfice par action (en %)
Exemple
Le tableau ci-dessous compare la marge opérationnelle de Tesla à celles de Ford, General Motors, Toyota et Rivian. Lisez-le ainsi : c'est la part de chaque dollar de chiffre d'affaires qui reste une fois payés la fabrication, la vente, la recherche et l'administration. N'oubliez pas que construire des voitures est un métier cyclique aux marges étroites.
À vous de jouer. Complétez les blancs avec les chiffres du 10-K 2025 de Tesla (millions de dollars) :
1. Flux de trésorerie d'exploitation 2025 : 14 747 millions. Investissements 2025 : 8 527 millions. Flux de trésorerie disponible 2025 : ____ millions. Indice : il dépasse 6 000 millions, contre 3 581 millions en 2024.
2. Résultat d'exploitation 2025 : 4 355 millions. Revenus des crédits réglementaires en 2025 : 1 993 millions. Poids des crédits dans le résultat d'exploitation 2025 : ____ %. Indice : près de la moitié ; en 2023, c'était 20 %.
3. Chiffre d'affaires automobile 2025 : 69 526 millions ; coût de ces ventes en 2025 : 57 165 millions. Calculez la marge brute automobile de 2025 avec et sans les crédits (en retirant les 1 993 millions du chiffre d'affaires et de la marge). Indice : elle passe d'un peu moins de 18 % à un peu plus de 15 %.
Avec ces chiffres, passez au bilan et à la rentabilité.
4. Bilan : le point fort
Au 31 décembre 2025, Tesla disposait de 16 513 millions de trésorerie et de 27 546 millions de placements à court terme, 44 059 millions au total. Sa dette financière s'élevait à 8 153 millions (1 569 millions à court terme et 6 584 millions à long terme). Résultat : environ 35 906 millions de trésorerie nette, autrement dit une dette nette négative. L'actif courant (68 642 millions) représente le double du passif courant (31 714 millions).
5. Rentabilité du capital
Avec la recette du ROIC : le taux effectif de 2025 a été de 27,0 % (1 423 millions d'impôts sur 5 278 millions de résultat avant impôts), donc le NOPAT s'élève à 4 355 × (1 − 0,27) = 3 181 millions. Le capital investi correspond à 82 137 millions de capitaux propres plus 8 153 millions de dette : 90 290 millions. ROIC 2025 : 3,5 %. C'est notre calcul avec les chiffres du 10-K ; la fiche vous donne le chiffre de Kaplio et sa moyenne sur cinq ans.
6. Valorisation
À la clôture du 31 décembre 2025, avec 3 751 millions d'actions en circulation, Tesla valait en bourse environ 1 690 milliards de dollars (1,69 million de millions). Son PER : 416 fois. Son rendement en flux de trésorerie disponible, avec les quelque 6 200 millions que vous venez de calculer : à peine 0,4 %. Le 2 octobre 2026, elle a clôturé à 370,59 dollars : sur le bénéfice par action de 2025, le PER restait au-dessus de 340 fois.
Avant de regarder : pensez-vous que la marge opérationnelle de Tesla dépasse encore celle de Toyota dans le tableau ? Pensez aux 4,6 % de 2025 avant de vérifier.
Exemple avec des données réelles
| Entreprise | Symbole | Marge opérationnelle |
|---|---|---|
| Tesla, Inc. | TSLA | 4,2 % |
| Ford Motor Company | F | 2,0 % |
| General Motors Company | GM | 1,0 % |
| Toyota Motor Corporation | TM | 7,1 % |
| Rivian Automotive, Inc. | RIVN | -60,1 % |
Comment l'interpréter
Comment l'interpréter : Tesla face au guide de la consommation cyclique de Kaplio
Voici les seuils que la fiche applique aux entreprises de la consommation cyclique, repris du guide du secteur. La dernière colonne est notre lecture avec les chiffres du 10-K, pas le chiffre de la fiche.
| Indicateur de la fiche | Seuil de Kaplio | Tesla avec son 10-K 2025 |
|---|---|---|
| Marge opérationnelle moyenne 5 ans | saine à partir de 8 % en moyenne sur 5 exercices | Moyenne simple 2021-2025 de 10,0 %, mais en baisse : 4,6 % en 2025 |
| ROIC moyen 5 ans | sain à partir de 12 % en moyenne sur 5 exercices | 3,5 % en 2025 : très loin |
| Dette nette / EBITDA | saine sous 3× | Trésorerie nette : largement respecté |
| Ratio de liquidité générale | sain au-dessus de 1,5 | 2,2 à fin 2025 |
Pièges et limites
1. Le bénéfice de 2023 était gonflé par l'impôt. Tesla a gagné 14 997 millions en 2023 pour un résultat avant impôts de 9 973 millions. L'écart vient d'un produit d'impôt ponctuel de 5 930 millions, lié à la reprise de la provision sur ses actifs d'impôt différé ; son taux effectif a été négatif, à −50 %. Sans lui, le bénéfice par action de 2023 aurait tourné autour de 2,60 dollars, et non 4,30. Avec la clôture du 29 décembre 2023 (248,48 dollars), le PER publié était de 57,8 fois et le PER normalisé d'environ 95,5. Voilà pourquoi il faut toujours lire le résultat avant impôts.
2. Crédits réglementaires : un bénéfice prêté par la loi. Ils ont pesé 20 % du résultat d'exploitation en 2023, 39 % en 2024 et 46 % en 2025. S'ils disparaissaient, la marge opérationnelle de 2025 tomberait de 4,6 % à moins de 3 %.
3. Un ROIC de 3,5 % avec beaucoup de trésorerie. Une partie du capital est de la trésorerie qui rapporte des intérêts, pas des usines. Même en la retirant, la rentabilité de l'activité automobile en 2025 reste sous ce que Kaplio exige d'une cyclique.
4. Le flux de trésorerie disponible dépend du capex. En 2024, Tesla a investi 11 342 millions et, en 2025, 8 527 millions. Une année d'investissement plus faible améliore le flux de trésorerie disponible sans que l'activité se soit améliorée.
Le cas qui fait exception : le PEG de Lynch
La méthode que Peter Lynch expose dans « One Up on Wall Street » (1989) compare le PER à la croissance du bénéfice : le PER d'une entreprise correctement valorisée avoisine son taux de croissance, c'est-à-dire que son PEG est proche de 1. Avec Tesla, la méthode ne s'applique pas. Le bénéfice par action a chuté de 53 % en 2024 et de 47 % en 2025 : la croissance est négative, le PEG n'a pas de sens et le PER de 416 fois n'a aucune croissance passée pour le justifier.
Cela ne prouve pas que Tesla soit chère. Cela prouve que le marché ne la paie pas pour ses comptes 2025, mais pour des activités qui n'y pèsent pas encore : stockage d'énergie, conduite autonome, robots. Quand le cours dépend de ce qui n'est pas dans le 10-K, les outils de cette Académie ne peuvent pas vous donner de marge de sécurité ; ils peuvent seulement vous dire tout ce qui doit bien se passer. Pour y mettre un chiffre, construisez une actualisation des flux de trésorerie et demandez-vous quel flux de trésorerie disponible il faudrait dans dix ans pour justifier 1 690 milliards de dollars.
Verdict pédagogique (ce n'est pas une recommandation)
Un bilan excellent, une vraie capacité à générer de la trésorerie, une activité automobile aux marges étroites, en partie soutenue par des crédits que la loi est en train de raboter, et un cours qui anticipe un avenir très différent du présent. Un investisseur « value » dirait qu'au vu des comptes il n'y a pas de marge de sécurité ; un autre investisseur peut parier sur l'avenir, mais il doit savoir qu'il parie, et non qu'il achète des bénéfices. Vérifiez le PER avec le chiffre actuel sur la fiche avant de tirer vos conclusions.
Entraînez-vous sur Kaplio
Questions fréquentes
Quel est le PER de Tesla ?
À la clôture du 31 décembre 2025, avec l'action à 449,72 dollars et un bénéfice par action dilué de 1,08 dollar en 2025, le PER de Tesla était d'environ 416 fois. C'est l'un des plus élevés parmi les grandes valeurs cotées. Comme le cours et le bénéfice changent chaque jour et chaque trimestre, consultez le chiffre actuel sur la fiche.
Tesla est-elle rentable ?
Elle gagne de l'argent, mais de moins en moins. En 2025, son résultat net part du groupe a atteint 3 794 millions de dollars et sa marge opérationnelle 4,6 %, contre 16,8 % en 2022. Calculé à partir de son 10-K, son ROIC de 2025 ressort à 3,5 %, loin des 12 % de moyenne que Kaplio juge sains en consommation cyclique.
Quel est le taux d'endettement de Tesla ?
Tesla a des dettes, mais bien plus de trésorerie. Au 31 décembre 2025, elle devait 8 153 millions de dollars et disposait de 44 059 millions entre trésorerie et placements à court terme : sa dette nette était donc négative, avec environ 35 906 millions de trésorerie nette. En 2025, elle a touché 1 680 millions d'intérêts et n'en a payé que 338 millions.
Que sont les crédits carbone de Tesla ?
Ce sont des crédits réglementaires que Tesla vend aux constructeurs en retard sur les normes d'émissions. Ne vendant que des voitures électriques, elle en a en trop. En 2025, ils lui ont rapporté 1 993 millions de dollars, près de la moitié de son résultat d'exploitation, et son 10-K prévient que la réforme fiscale de juillet 2025 a restreint certains programmes.